玄甲周记(9月3日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-09-03 16:42:51 点击数:

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静待反弹(4)

 

一、本周市场动态

(一)经济压力边际提升

1、8月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,继续位于临界点以上,低于上月0.3个百分点,制造业扩张力度有所减弱。非制造业商务活动指数为47.5%,低于上月5.8个百分点,降至临界点以下,表明受近期多省多点疫情等因素影响,非制造业景气度明显回落

2、预期年内还是会落地新的逆周期调节,比如降准或定向降息,或者其他跨周期调节举措。基建后续可能有所支撑,而拉动经济系数最大的地产,将进入一个缓慢下行的通道。在此背景下,低估值中高增长的企业还是能受益于逆周期调节。

 

(二)储蓄搬家·公募新发新高

1、今年前八个月,新成立基金发行份额已突破两万亿,超过去年同期,创下历史新高。具体来看,今年1—5月基金发行趋冷,6月开始逐步回暖,近期还有多只新基金“在路上”。

2、从发行类型看,权益基金仍是新发基金主力军,今年新成立的股票型和混合型基金占全部新发基金的近80%,远超去年64%的占比。

3、原因:疫情背景下的信贷宽松持续,地产周期在多年上行后触顶,叠加多重政策压制,市场资金从地产流出,股市获得较好的结构性赚钱效应,持续驱动储蓄搬家,大量资金流入公募、私募,由此创造了千亿私募基金经理,以及一众百亿私募。权益类基金的发行数量上升是行业、市场、投资者选择的共同结果。

4、这些增量资金玩家不可能一直流入新能源,新的结构性机会走出趋势后,他们将成为趋势追涨的重要资源来源。

 

(三)外资减持边际弱化

1、本周港股市场反弹后进入震荡阶段,市场静待资金边际变化。外资持续减持的边际影响持续,随着整体市场的资金流出及估值的下修完成,预计已经不会有太大影响。

2、外资流出的逻辑:目前美国华尔街对我们有两种看法,一种认为我们完全否定市场经济,进入管制时代,而且对外资非常不友好,这种意识形态上的背离是不能接受的,美国资本必须完全退出中国,代表者是索罗斯和木头姐。另一种声音是,中国的市场还是很重要,经济基础依然牢固,中国的产业链优势可以让美国人生活的更舒服,资本家有钱赚就行,代表是桥水达里奥。

3、中国在技术上,在产业链上,在人力成本上,在大市场方面,都并非完全不可替代,替代我们一定是需要提高他们的生活成本的,但是并不是不可以,比如用日本、韩国、台湾的同类技术,用马来西亚、菲律宾、越南、印度的工人,东南亚、拉美、非洲、印度的市场也不小,人口都可以和中国相比。2018年中美贸易战,为什么最终美国资本一直说服了政客,缓和了贸易战,我觉得本质原因大概率是美国资本对中国市场的预期回报感兴趣。最近美国一些大财团或资本也寻求抱团与中国政府沟通,毕竟两国领导在2018年就是因为迟迟不沟通,导致市场认为铁定脱钩,从而对市场形成了深度杀恐慌跌。

4、喜马拉雅资本董事长李录对此看法是,中国不愿意失去跟世界的连接(代工赚钱并谋求升级都需要保持连接方能获得资源,资金,技术),中国管理层必然是会灵活应对的。

 

(四)生物药预期逐渐重塑

1、医药行业的政策杀跌在过去两个月月已经对市场产生巨大冲击后,已导致了大幅的杀跌释放风险,对于目前估值在15倍以内,尤其10倍且增速较高的的医药龙头,进入比较舒服的配置阶段。

2、随着外资预期的重塑,市场资金的回流驱动均值回归,新一轮漂亮资产有望更多从此中跑出来。


(五)美联储退出QE及加息加税预期

1、美国东部时间8月26日至28日,一年一度的全球央行年会Jackson Hole于怀俄明州杰克逊霍尔召开,本次年会的主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”,美联储主席鲍威尔在全球央行年会发表讲话指出,美联储可能会在今年年底前缩减购债规模,但缩减购债并不意味着为利率提升发出信号。而由于当前尚未达到充分就业,短期内不会加息。鲍威尔同时强调,当前的高通胀是暂时的,长期通胀预期与2%的通胀目标相吻合。鲍威尔在整个演讲中用了近一半的篇幅讨论通胀,仍然强调高通胀具有暂时性。关于货币政策,鲍威尔的表述与美联储7月会议表述大体一致。总体来看,美联储仍然不急于缩减QE。预计美联储大概率在11月或者12月会议上做出缩减QE的决定,今年12月或者明年年初开始执行缩减QE。美联储加息要等到疫情对经济的抑制基本解除、充分就业基本实现之后,这不太可能发生在明年。值得关注的是,2013年美联储货币政策态度转变过程并非一蹴而就,期间经历了taper预期强化、落空、确定、实施几个阶段。


2、参考2014-2019年“QE退出,衔接加息”,美联储退出QE(Taper)条件逐渐具备:

      1)疫苗推广,疫情渐趋消退,经济活动正常化;(目前处于该阶段)

      2)失业率回落至5%附近,改善显著;

      3)激进财政刺激完成,财政赤字货币化要求降低;

      4)美联储资产负债表过于庞大,超8.5万亿美元。

 

3、美联储退出QE(Taper)的安排预测:时点与节奏

1)时点:预计美联储于2022年初开始执行Taper,年底终止QE

2)节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美国即将Taper,也将一定程度影响美元流出新兴市场,对资产定价形成新的压力。

而美联储加息可能要到2022年底甚至2023年以后,会比较久远。

 

4、加息加税节奏

     美国正在落实基建计划,美国的基建计划占GDP仅在5%,投入空间很大,中国目前基建占GDP在20%以上,美国落实基建之后后的资金空缺,会通过加税来完成。

 

二、玄甲观点:静待反弹

我们继续维持市场进入反弹阶段的判断,并继续聚焦中报超预期高性价比标的的跟踪及深入研究;

(一)优化能力圈内低估成长类资产布局,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产,或获得非常突出结构性优势的低估值高增长资产;

(二)积极挖掘新兴科技类投资机会,尤其是估值合理高速增长资产,如具备稳定现金流且免费赠送云业务的企业,或各类高精尖、专特精企业;

(三)回避市场共识度最高的资产,过度定价将最易于受到流动性收紧杀伤;(诸如核心资产目前杀跌达到30-40倍,显然还是处于泡沫状态,我们耐心等待其跌落神坛达到10倍估值水位。)

(四)组合重点布局的标的企业亮点体现在基本面角度酝酿积极变化,站在未来两到三年景气周期的起点,或者我们比市场对公司维持景气高位更加乐观。

 

在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过紧密的企业及上下游调研、跟踪高频数据等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差。另一些适合逆向投资的机会出现在,利用暂时性经营困难布局,提高长期获取收益的成功概率。

 


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