玄甲周记(9月10日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-09-10 16:56:01 点击数:

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一、本周市场动态

(一)8月出口数据

1、2021年8月中国出口(以美元计)同比25.6%,高于预期19.6%和前值19.3%;进口(以美元计)同比33.1%,高于预期26.6%前值28.1%;贸易顺差扩大至582.4亿美元。

2、生产类外需支撑出口的逻辑或将继续演绎,也将进一步形成结构性高基数,给明年相应板块带来低增长乃至于负增长压力。疫情以来,中国出口主要拉动逐渐从“防疫品”转向“消费品”再到“中间品”,反映了出口逻辑从“防疫”到“美国财政刺激”再到“产业恢复”的变化。2021年以来,生产类外需是持续支撑出口的基础性力量,7月生产类出口出现走弱,主要受高基数影响,规模未见明显下滑,8月生产类出口走高,拉动出口向好,生产类外需支撑出口逻辑继续演绎。往后看,疫情余波并未改变全球产业链恢复趋势,后续生产类外需对我国出口的支撑仍将继续演绎。这也是为什么美国需要中国来承接一些低附加值代工的原因,虽然最近政策监管导致外资大幅流出,但美国市场诸如桥水达里奥等,还是认为中国市场很重要,经济基础依然牢固,中国的产业链优势可以让美国人生活的更舒服,资本家有钱赚就行。

3、中美两国首脑9月10号通话,是个好信号,意味着未来一段时间的沟通渠道得以重新修复,对于出口及资本市场情绪稳定方面依旧是利好,甚至可能超预期协议废除特朗普阶段形成的高达25%关税

 

(二)8月通胀数据

1、8月通胀数据公布,CPI同比由上月的1%降至0.8%,较上月下降0.2%,低于市场预期1%;PPI同比自上月的9%上行至9.5%,上行0.5个百分点,高于市场预期9.1%。

2、8月CPI和PPI显著背离,CPI回落且低于市场预期,PPI回升且高于市场预期。PPI和CPI裂口持续扩大,反映出PPI向CPI传导效率较低,消费品领域并不存在通胀。PPIRM和PPI中上游同比之差持续高位,PPI上中下游显著分化,制造业和中小企业仍面临较高成本压力,因此央行仍需继续宽货币来降低企业综合融资成本。

3、8月PPI如期开启年内第二波上行,同比9.5%创新高,CPI同比0.8%小幅回落。PPI-CPI剪刀差继续扩大,核心CPI同比小幅回落至1.2%,表明价格传导受阻。我们认为10月PPI高点存在突破10%的风险。面对供给收缩导致的结构性通胀,“降成本”诉求加大,但总量政策收紧作用非常有限。短期政策易松难紧,预期将有全面降准、结构性宽松工具落地。但由于年内经济不会失速,通胀仍高位运行,政策全面宽松受到制约,全面降息概率不大。

 

(三)政府逆周期调节

1、8月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,继续位于临界点以上,低于上月0.3个百分点,制造业扩张力度有所减弱。非制造业商务活动指数为47.5%,低于上月5.8个百分点,降至临界点以下,表明受近期多省多点疫情等因素影响,非制造业景气度明显回落

2、预期年内还是会落地新的逆周期调节,比如降准或定向降息,或者其他跨周期调节举措。基建后续可能有所支撑,而拉动经济系数最大的地产,将进入一个缓慢下行的通道。在此背景下,低估值中高增长的企业还是能受益于逆周期调节。

3、上周三国常会之前市场传言降准降息,但是最终仅为结构性的再贷款再贴现,本周孙司长发言表示目前情况下并不需要原来那么多流动性来维持货币市场利率平稳,上次降准已充分满足市场流动性需求,下半年不会有大的流动性缺口。全球利率上行的背景下,当前的经济状况尚不足以触发货币政策全面转向宽松,市场对于货币宽松的过度期待可能面临不及预期的风险。

4、基建托底。短期国家已经采取了拉动基建的方式进行对冲,一些建筑建材企业也明确表示接到了较多的基建订单,但是现在基建本身的基数已经很大,主动拉基建对GDP的贡献度有多大是存疑的。

 

(四)储蓄搬家·公私募规模持续推高

1、上半年新发基金15328亿份,同比+40%,其中今年1月单月新发5666亿份额,创下历史第二高 点,仅次于去年七月;三季度以来,新发基金已超过4800亿份,其中权益类新发3606亿份,随着这一轮资金入场,推高反弹,预期估值将得到较好的修复。

2、从发行类型看,权益基金仍是新发基金主力军,今年新成立的股票型和混合型基金占全部新发基金的近80%,远超去年64%的占比。

3、原因:疫情背景下的信贷宽松持续,地产周期在多年上行后触顶,叠加多重政策压制,市场资金从地产流出,股市获得较好的结构性赚钱效应,持续驱动储蓄搬家,大量资金流入公募、私募,由此创造了千亿私募基金经理,以及一众百亿私募。权益类基金的发行数量上升是行业、市场、投资者选择的共同结果。

4、这些增量资金玩家不可能一直流入新能源,新的结构性机会走出趋势后,他们将成为趋势追涨的重要资源来源。

 

(五)外资减持边际弱化

1、本周监管层约谈网络游戏企业,拖累游戏股急跌,短期影响市场震荡。《南华早报》报道内地暂停审批新网络游戏(其后《南华早报》澄清只是放缓审批) ,游戏版号于8月份已经审过而未公示,是考虑到希望厂商及监管部门在新游上线前把账号租赁和防止沉迷落实好。预期未来版号审批会从严,防沉迷系统优化可能会暂时延长版号下放时间,但没有停批的说法。财务层面,大部分游戏企业都会有约一年的已拿版号新游戏储备,估计审批暂时放缓对业绩影响有限。这轮监管尚未结束,但市场已经逐渐接受常态化的良性政策出台。在此背景下,外资持续减持的边际影响应该已经随着最近反弹而消解,不排除二次触底,但后续的流出压力预期弱化。

2、外资流出的逻辑:目前美国华尔街对我们有两种看法,一种认为我们完全否定市场经济,进入管制时代,而且对外资非常不友好,这种意识形态上的背离是不能接受的,美国资本必须完全退出中国,代表者是索罗斯和木头姐。另一种声音是,中国的市场还是很重要,经济基础依然牢固,中国的产业链优势可以让美国人生活的更舒服,资本家有钱赚就行,代表是桥水达里奥。

3、中国在技术上,在产业链上,在人力成本上,在大市场方面,都并非完全不可替代,替代我们一定是需要提高他们的生活成本的,但是并不是不可以,比如用日本、韩国、台湾的同类技术,用马来西亚、菲律宾、越南、印度的工人,东南亚、拉美、非洲、印度的市场也不小,人口都可以和中国相比。2018年中美贸易战,为什么最终美国资本一直说服了政客,缓和了贸易战,我觉得本质原因大概率是美国资本对中国市场的预期回报感兴趣。最近美国一些大财团或资本也寻求抱团与中国政府沟通,毕竟两国领导在2018年就是因为迟迟不沟通,导致市场认为铁定脱钩,从而对市场形成了深度杀恐慌跌。

4、喜马拉雅资本董事长李录对此看法是,中国不愿意失去跟世界的连接(代工赚钱并谋求升级都需要保持连接方能获得资源,资金,技术),中国管理层必然是会灵活应对的。

 

(六)美联储退出QE及加息加税预期

1、随着Delta疫情对全球经济的冲击趋于减弱,美联储taper冲击大概率推迟至年末,全球定价的大宗商品有望重拾涨势,将随着重新复苏而回落。

2、美国东部时间8月26日至28日,一年一度的全球央行年会Jackson Hole于怀俄明州杰克逊霍尔召开,本次年会的主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”,美联储主席鲍威尔在全球央行年会发表讲话指出,美联储可能会在今年年底前缩减购债规模,但缩减购债并不意味着为利率提升发出信号。而由于当前尚未达到充分就业,短期内不会加息。鲍威尔同时强调,当前的高通胀是暂时的,长期通胀预期与2%的通胀目标相吻合。鲍威尔在整个演讲中用了近一半的篇幅讨论通胀,仍然强调高通胀具有暂时性。关于货币政策,鲍威尔的表述与美联储7月会议表述大体一致。总体来看,美联储仍然不急于缩减QE。预计美联储大概率在11月或者12月会议上做出缩减QE的决定,今年12月或者明年年初开始执行缩减QE。美联储加息要等到疫情对经济的抑制基本解除、充分就业基本实现之后,这不太可能发生在明年。值得关注的是,2013年美联储货币政策态度转变过程并非一蹴而就,期间经历了taper预期强化、落空、确定、实施几个阶段。

3、参考2014-2019年“QE退出,衔接加息”,美联储退出QE(Taper)条件逐渐具备:

1)疫苗推广,疫情渐趋消退,经济活动正常化;(目前处于该阶段)

2)失业率回落至5%附近,改善显著;

3)激进财政刺激完成,财政赤字货币化要求降低;

4)美联储资产负债表过于庞大,超8.5万亿美元。

 

4、美联储退出QE(Taper)的安排预测:时点与节奏

1)时点:预计美联储于2022年初开始执行Taper,年底终止QE

2)节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美国即将Taper,也将一定程度影响美元流出新兴市场,对资产定价形成新的压力。

而美联储加息可能要到2022年底甚至2023年以后,会比较久远。

 

5、加息加税节奏

1)美国正在落实基建计划,美国的基建计划占GDP仅在5%,投入空间很大,中国目前基建占GDP在20%以上,美国落实基建之后后的资金空缺,会通过加税来完成。

 

二、玄甲观点

我们继续维持市场在持续反弹阶段的判断,并继续聚焦及深入研究超预期高性价比标的;

(一)优化能力圈内低估成长类资产布局,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产,或获得非常突出结构性优势的低估值高增长资产;

(二)积极挖掘新兴科技类投资机会,尤其是估值合理高速增长资产,如具备稳定现金流且免费赠送云业务的企业,或各类高精尖、专特精企业;

(三)回避市场共识度最高的资产,过度定价将最易于受到流动性收紧杀伤;(诸如核心资产目前杀跌达到30-40倍,显然还是处于泡沫状态,我们耐心等待其跌落神坛达到10倍估值水位。)

(四)组合重点布局的标的企业亮点体现在基本面角度酝酿积极变化,有望迎来基本面反转的优质企业,站在未来两到三年景气周期的起点,比市场对更早看到企业的下一轮高景气,从而能耐心等待戴维斯双击。

 

在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过紧密的企业及上下游调研、跟踪高频数据等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差。另一些适合逆向投资的机会出现在,利用暂时性经营困难布局,提高长期获取收益的成功概率。

 


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