玄甲周记(9月17日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-09-17 16:36:05 点击数:

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一、本周市场动态

(一)宏观面:社零、信贷下行、GDP破6%

8月份,社会消费品零售总额34395亿元,同比增长2.5%,前值8.5%,大幅下滑了6个百分点,2019年8月份增长3.0%,比2019年下滑了0.5个百分点。

从公布的8月份经济数据来看,商品住宅销售价格同比、环比涨幅总体延续回落态势,社会消费品零售总额同比增长大幅下滑,工业增加值和固定资产投资也不及预期,制造业虽有回暖,但总体经济增长压力仍存在,预计8月份GDP增速跌破6%。潜在的“类滞胀”风险需要宏观政策予以疏导,但在“房住不炒”,房地产调控始终保持高压态势下,为了保持调控政策持续性和有效性,年底内降息概率不大。预计结构性的一些对冲政策会出现。

 

短期的信贷紧平衡后,逻辑还是恢复到我们今年的核心逻辑:信贷紧缩。

不应该对国内货币政策有过度宽松的预期,上周孙司长在会上也表示目前条件不需要原来那么多流动性来保持货币市场利率平稳。近期短端利率快速上行,也在修复前期对于货币宽松过高的预期。相较于货币宽松,为了对冲经济下行的压力,基建和宽信用的政策逻辑更加清晰。8月广义社融增速进一步回落至10.3%,居民和企业中长期贷款都依然疲弱,显示融资需求仍在快速收缩,宽信用的政策仍需加力。除了加快地方债发行等政府融资之外,按揭等正当的地产融资需求也有望将明年的额度前置,尤其在恒大事件愈演愈烈的背景下,地产相关融资政策也需要重新审视。

 

(二)地产风险:恒大暴雷,雷曼时刻?

地产风险周四冲击市场,让市场担忧系统性风险。多重利空叠加,市场过度解读导致。

1、传恒大允许被破产,该预期直接带崩了行业,尤其是高杠杆企业融创,金地等。市场预期融创可能会成为第二个恒大。整个下半年债券市场没办法开展。借新还旧将会遇到问题。

2、融创商票。2021六月底390亿,行业排第二。仅次于恒大。融创商票贴现率很高。未来会纳入三条红线的监管。

3、限贷、限价令。导致企业加速卖房回流现金流遇阻。

4、潜在更大的利空:现房销售。杭州集中拍地有一块地有此类要求。

5、基于上述风险。市场担忧银行体系不再输血,债券借新还旧也无法开展,房子因为价格暴跌卖不出去。地产企业资产大幅降低,负债压力继续飙升,资产进一步大幅缩水。

6、媒体报道加剧恐慌。

回归国家诉求,房住不炒,建立地产长效机制的初衷,恒大事件将类似包商银行锦州银行等暴雷一样得到妥善处理,诸如负债率低的企业将从中受益。

 

(三)定价影响:长期储蓄搬家·权益投资规模持续推高

1、七八月公私募新发行提升较多,与量化基金共同导致了7月21日以来A股成交额已连续38个交易日超过1万亿元,有望打破历史上最长的连续43个交易日万亿元成交(2015年5-7月)的纪录。从板块、指数和行业层面,中小盘和周期行业贡献较多,这些板块过度高估的板块标的将持续受到较大调整,如新能源,高估值周期股等。随着高估板块开始下跌释放风险震荡下跌及风险事件频发,市场情绪再度遇冷,从而发行再度遇冷。短期市场震荡反弹或二次探底成为大概率。但并不影响资金长期提升权益配置比,以及低估值高增长标的的均值回归。

2、原因:疫情背景下的信贷宽松持续,地产周期在多年上行后触顶,叠加多重政策压制,市场资金从地产流出,股市获得较好的结构性赚钱效应,持续驱动储蓄搬家,大量资金流入公募、私募,权益类基金的发行数量上升是行业、市场、投资者选择的共同结果,未来还将持续提升。

3、本周监管层也规范了各类基金杀入新能源投机问题,将有更多资金从过度定价的新能源标的中流出。新的结构性机会走出趋势后,他们将成为趋势追涨的重要资源来源。

 

(四)定价影响:外资

1、9月15日,美英澳三方高层峰会上,澳大利亚宣布即将建造核潜艇,将是世界上第7个拥有核潜艇的国家,由此短期影响外资边际取向,资金部分从AH股流出,流向东南亚等股市或回流。

但由于欧美等外资目前配置A股权重还非常小,曲折之外,长期开放背景下,权重还将持续提升,并不改变未来每年净流入约4000亿的判断。

2、外资流出的逻辑:目前美国华尔街对我们有两种看法,一种认为我们完全否定市场经济,进入管制时代,而且对外资非常不友好,这种意识形态上的背离是不能接受的,美国资本必须完全退出中国,代表者是索罗斯和木头姐。另一种声音是,中国的市场还是很重要,经济基础依然牢固,中国的产业链优势可以让美国人生活的更舒服,资本家有钱赚就行,代表是桥水达里奥。

3、中国在技术上,在产业链上,在人力成本上,在大市场方面,都并非完全不可替代,替代我们一定是需要提高他们的生活成本的,但是并不是不可以,比如用日本、韩国、台湾的同类技术,用马来西亚、菲律宾、越南、印度的工人,东南亚、拉美、非洲、印度的市场也不小,人口都可以和中国相比。2018年中美贸易战,为什么最终美国资本一直说服了政客,缓和了贸易战,我觉得本质原因大概率是美国资本对中国市场的预期回报感兴趣。最近美国一些大财团或资本也寻求抱团与中国政府沟通,毕竟两国领导在2018年就是因为迟迟不沟通,导致市场认为铁定脱钩,从而对市场形成了深度杀恐慌跌。

4、喜马拉雅资本董事长李录对此看法是,中国不愿意失去跟世界的连接(代工赚钱并谋求升级都需要保持连接方能获得资源,资金,技术),中国管理层必然是会灵活应对的。

 

(五)美联储退出QE及加息加税预期

1、上周欧央行议息会议决定四季度开始缩减PEPP购债规模,先于联储开始缩减资产购买,全球央行基本都在边际收紧的趋势中。美国就业市场依然在较好的恢复趋势中,需求极其旺只是疫情阻碍了人们返回就业岗位。随着美国新增确诊人数见顶,后续就业数据也将明显恢复,年内实施Taper概率仍较大,下周9月议息会议可能提示11月官宣Taper,利率点阵图和经济通胀预期也会透露更多的信息。

2、参考2014-2019年“QE退出,衔接加息”,美联储退出QE(Taper)条件逐渐具备:

1)疫苗推广,疫情渐趋消退,经济活动正常化;(目前处于该阶段)

2)失业率回落至5%附近,改善显著;

3)激进财政刺激完成,财政赤字货币化要求降低;

4)美联储资产负债表过于庞大,超8.5万亿美元。

 

3、美联储退出QE(Taper)的安排预测:时点与节奏

1)时点:预计美联储于2022年初开始执行Taper,年底终止QE

2)节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美国即将Taper,也将一定程度影响美元流出新兴市场,对资产定价形成新的压力。

而美联储加息可能要到2022年底甚至2023年以后,会比较久远。

 

4、加息加税节奏

1)美国正在落实基建计划,美国的基建计划占GDP仅在5%,投入空间很大,中国目前基建占GDP在20%以上,美国落实基建之后后的资金空缺,会通过加税来完成。

 

二、玄甲观点:二次探底无碍反弹

我们继续维持市场在持续反弹阶段的判断。本周市场受恒大事件影响,对各类资产形成压力,我们将对低估值高增长标的和超预期高性价比标的继续聚焦及跟踪;

(一)进一步夯实能力圈。扩大低估成长类资产布局,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产(周五接近涨停),或获得非常突出结构性优势的低估值高增长资产;

(二)积极挖掘新兴科技类投资机会,尤其是估值合理高速增长资产,如具备稳定现金流且免费赠送云业务的企业,或各类高精尖、专特精企业,或低估值高端制造国产替代隐形冠军企业;

(三)回避市场共识度最高的资产,过度定价将最易于受到流动性收紧杀伤;(诸如核心资产目前杀跌达到30-40倍,显然还是处于泡沫状态,本周新能源开始解体就是例证。我们耐心等待其跌落神坛达到10倍估值水位。)

(四)组合重点布局的标的企业亮点体现在基本面角度酝酿积极变化(紧密跟踪企业基本面高频数据拐点,进行模型验证及推导),有望迎来基本面反转的优质企业,站在未来两到三年景气周期的起点,比市场对更早看到企业的下一轮高景气,从而能耐心等待戴维斯双击。

 

在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过紧密的企业及上下游调研、跟踪高频数据等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差。另一些适合逆向投资的机会出现在,利用暂时性经营困难布局,提高长期获取收益的成功概率。

 


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