玄甲周记(9月24日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-09-24 17:22:03 点击数:

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一、本周市场动态

(一)宏观及信贷

1、社零及信贷同步下行、GDP三四季度破6%,国内信贷紧平衡持续,逻辑还是恢复到我们今年的核心逻辑:信贷紧缩。

四季度之后,美股大概率正式进入加息加税节奏,目前市场开始反应该预期,美债提升股市贴现值,压制资产估值,高估值资产将面临杀跌,低估值高增长高性价比资产在未来将持续受益于资金的再平衡。短期的再调整都将是非常不错的增持点。

社零、信贷下行、GDP破6%等压力继续传导,提升政府进行逆周期调节的政策出台。

2、地产风险

回归国家诉求,房住不炒,建立地产长效机制的初衷,恒大事件将类似包商银行锦州银行等暴雷一样得到妥善处理,大概率进行定点爆发进行惩戒,而其中机会一就在于负债率低的房地产企业将从中受益,迎来市场份额和利润空间的双升。

前置前提:恒大等负面出清,地价下行提升毛利率预期等。

 

(二)定价影响

1、内资:长期储蓄搬家,权益投资规模持续推高

一方面是信贷紧缩叠加美国加息加税强美元周期,一方面是中国地产资金流出并部分流入股市。

传导链:疫情背景下的信贷宽松重启半年后关闭,M2增长恢复等同于名义GDP增速8%,推动地产周期在多年上行后触顶,叠加多重政策压制,市场资金从地产流出,股市获得较好的结构性赚钱效应(未来结构性机会将持续轮动),持续驱动储蓄搬家,大量资金流入公募、私募,权益类基金的发行数量上升是行业、市场、投资者选择的共同结果,未来还将持续提升。这也是长期投资的支撑点之一。

2、外资:短期扰动后,长期权重持续提升

外资本周在港股通南下关闭背景下持续流出H股市场,引发市场恐慌,但之后在美国债务上限继续提升及美联储暂时维持购债影响下展开反弹。过去一两个月外资的出清,也降低了后续继续出逃的压力,反而在可能性利好的刺激资金回流,加速反弹。

喜马拉雅资本董事长李录对此看法是,中国不愿意失去跟世界的连接(代工赚钱并谋求升级都需要保持连接方能获得资源,资金,技术),中国管理层必然是会灵活应对的。故而,在市场进入恐慌时,我们果断的逆向必将能获得丰厚回报。

 

(三)美联储退出QE及加息加税预期

1、美东时间9月22日,美联储公开市场委员会(FOMC)在9月议息会议后发表声明,宣布将维持联邦基金利率在0-0.25%区间,并维持目前的购债速度不变(每月不低于800亿美元国债+400亿美元机构MBS)。但Taper临近的预期已较为充分,表现平淡。受点阵图加息预期前置影响,10年期美债长端收益率小幅攀升至1.33%附近,随后再度回落至1.30%水平。

 

2、节奏

参考2014-2019年“QE退出,衔接加息”,美联储退出QE(Taper)条件逐渐具备:

           1)疫苗推广,疫情渐趋消退,经济活动正常化;

           2)失业率回落至5%附近,改善显著;(目前处于1-2阶段)

           3)激进财政刺激完成,财政赤字货币化要求降低;

           4)美联储资产负债表过于庞大,超8.5万亿美元。

 

3、美联储退出QE(Taper)的安排预测:时点与节奏

      1)时点:预计美联储于2021年11-12月开始执行Taper,年底终止QE

      2)节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美国即将Taper,也将一定程度影响美元流出新兴市场,对资产定价形成新的压力。

而美联储加息可能要到2022年底,该预期最快在2022年中开始反应。

 

4、白宫加税预期

1)美国正在落实基建计划,美国的基建计划占GDP仅在5%,投入空间很大,中国目前基建占GDP在20%以上,美国落实基建之后后的资金空缺,会通过加税来完成。

 

二、玄甲观点:加息加税周期

继续维持市场在持续反弹阶段判断,部分获得拐点确认资产已开启的反弹,并继续聚焦深入研究及跟踪超预期高性价比标的;

(一)进一步夯实能力圈。

扩大低估成长类资产布局,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产(持续反弹),或获得非常突出结构性优势的低估值高增长资产;

(二)积极挖掘新兴科技类投资机会,尤其是估值合理高速增长资产。

如具备稳定现金流且免费赠送云业务的企业,或各类高精尖、专特精企业,或低估值高端制造国产替代隐形冠军企业;

(三)回避市场共识度最高的资产,过度定价将最易于受到流动性收紧杀伤;

诸如核心资产目前杀跌达到30-40倍,显然还是处于泡沫状态,本周新能源开始解体就是例证。我们耐心等待其跌落神坛达到10倍估值水位。

(四)组合重点布局的标的企业亮点体现在基本面角度酝酿积极变化。

紧密跟踪企业基本面高频数据拐点,进行模型验证及推导。如获得明确拐点确认资产,迎来基本面反转的优质企业,站在未来两到三年景气周期的起点,比市场对更早看到企业的下一轮高景气,从而能耐心等待戴维斯双击。

 

在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过紧密的企业及上下游调研、跟踪高频数据等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差。另一些适合逆向投资的机会出现在,利用暂时性经营困难布局,提高长期获取收益的成功概率。


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