玄甲周记(10月22日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-10-22 17:22:44 点击数:

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本周市场所面临压力与上周基本一致,受社融下行、经济放缓、美国债务上限及缩减购债临近、通胀等各种影响,继续分化与震荡反弹,市场在反复压力测试过程中,将会继续开展均值回归。

 

一、市场动态

(一)宏观及信贷

1、美元兑人民币升破6.4

10月19日,美元兑人民币即期汇率升破6.4,在第三季度GDP跌破5%的情况下,人民币逆势升值。9月底以来,人民币不惧基本面压力,保持稳定,短期甚至出现升值苗头,是出口强劲、中美经贸缓和、美元指数走弱以及短期交易的综合影响,短期继续驱动外资的持续流入。

 

2、地产“三重修复

地产近一个月,监管层针对房地产行业密集发声,从表态内容上看,政策基调较上半年已显著软化。在“房住不炒”的大背景下,未来行业政策将阶段性边际宽松,后续或将出现“地方救市”、“信贷放松”等调整。同时,由于经历了两年的收缩周期,库存水平处于历史低位,房企对政策边际变化的敏感度极高,“大水漫灌”式的政策放松大概率将不会出现。当前房地产板块面临着盈利、信用、政策的“三重修复”近一个月,监管层针对房地产行业密集发声:


9月24日,人民银行政策委员会召开2021年第三季度例会,提出维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。

9月29日,人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会,指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度,保持房地产信贷平稳有序投放,维护房地产市场平稳健康发展。

10月15日,人民银行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会,提出部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解,一定程度上造成了一些企业资金链紧绷,同时,总体上看,恒大集团的债务风险对金融行业的外溢性可控,恒大集团的问题在房地产行业是个别现象,大多数房地产企业经营稳健,财务指标良好,房地产行业总体是健康的。

10月15日,中国房地产业协会在北京召开部分房企座谈会,听取在目前的政策指导下,企业经营过程当中存在的问题和难点。

10月21日,国新办举行新闻发布会,强调了过去保障好刚需群体信贷需求的工作,并提出指导银行保险机构准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度,保持房地产金融监管政策的连续性、稳定性,促进房地产市场平稳健康发展。按照市场化、法治化原则,配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费者的合法权益。


据中国房地产网报导,10月21日银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞在国新办举行的新闻发布会上强调“保障好刚需群体信贷需求,在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前,银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款”

 “首付比例支持”提法超预期,前期因城施策政策改善、按揭改善基础上,政策底进一步明朗。银保监会提及“保障好刚需群体信贷需求。在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前,银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款”。

 

从监管层的表态内容上看,政策基调已经软化,未来行业政策将阶段性边际宽松,后续或将出现“地方救市”、“信贷放松”等调整。事实上,自8月以来,张家口、桂林、岳阳、菏泽、昆明、沈阳、江阴、株洲、唐山等城市均发布了“限跌令”;10月10日,哈尔滨出台“救市政策”,供给和需求两端均有所放松。


房企进入收缩周期,库存处于历史低位

在经历了2016年至2018年的高景气周期后,2018年开始,样本房企扩张节奏明显变慢,至2020年甚至出现了近十年来的第一次收缩,同期,非标融资使用比例也有所下降。而在经历了两年的收缩周期之后,房企的绝对库存水平处于历史低位且仍在下降,库存去化周期0.58年,处于历史最低水平。较低的库存水平使得房企对政策边际变化的敏感度极高,虽然未来行业政策将阶段性边际宽松,但“大水漫灌”式的政策放松大概率将不会出现。

当前地产板块面临“三重修复”:

(1)土拍新政叠加景气下行,拿地利润率有望边际改善,远期利润表将得到修复;

(2)2016年至2018年景气高点积累下来的信用风险,当前已接近暴露期尾声,行业信用边际修复;

(3)销售下行压力增加,政策将稳中趋暖,受上半年政策压制的行业估值有望修复。目前,政策端的修复正在被验证。

 

(二)资产定价

1、内资:长期储蓄搬家,权益投资规模持续推高

在价值投资框架内,权益资金长期是财富滚雪球的密码自然毋庸置疑。

基金发行:新成立基金份额(偏股型):本期新发行份额为88.84亿份,上期为12.74亿份,机构化将在曲折中不断提升。

全球进一步加速进入加息加税的周期,中国继续走向货币正常化,资本市场的资产随着贴现值提升,DCF估值将大幅下修,尤其是三季度资金过度定价的泡沫板块,将面临更加巨大的均值回归压力。这些依旧需要耐心等待,可能还需要一两年才能看到A股消费医药跌入估值个位数,增速几十的阶段。跌入,类似XX电器这种,已开始重新走出反弹。

 

2、外资:短期扰动后,长期权重持续提升

沪股通与深股通:本期沪股通资金为净流入、深股通资金为净流出。本期沪股通净流入37.56亿元(上期净流出3.5亿元),深股通资金净流出22.54亿元(上期净流出22.15亿元);合计净流入15.01亿元(上期合计净流出25.72亿元)。

未来外资每年还将持续净流入4000亿水平,甚至更多。短期的流出意味着后续净流入的回流更猛烈。

 

3、中美关系有望缓和,重新向规则靠拢

中美经贸关系重新向规则靠拢,后续中美经贸谈判有望重启,谈判焦点预计更多聚焦在规则重建,而并不是关税壁垒等暂时性措施方面,静待G20会议中美首脑会晤。

 

(三)美联储退出QE及加息加税预期

1、美联储缩减购债在即

美国通胀数据和零售数据超预期强劲,美联储货币政策转向迫切性加强,进一步关注美联储官员的态度,对于美联储货币政策转向具有进一步的指示作用,预计美联储11月议息会议宣布开始缩债。

2、退出QE时点与节奏

时点:预计美联储于2021年11-12月开始执行Taper,年底终止QE。(即将落实)

节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美国即将Taper,也将一定程度影响美元流出新兴市场,对资产定价形成新的压力。而美联储加息可能要到2022年底,该预期最快在2022年中开始反应。

3、白宫加税预期

美国正在落实基建计划,美国的基建计划占GDP仅在5%,投入空间很大,中国目前基建占GDP在20%以上,美国落实基建之后后的资金空缺,会通过加税来完成。

 

二、玄甲观点:风格切换

(一)随着三季度业绩的不断披露,市场加速演绎反应,市场风格切换进一步转向业绩增长较好及估值更低的大金融等板块,进一步预示着四季度向着低估值补涨方向。

 

(二)在研究工作上,继续聚焦高性价比资产的深入研究,确保未来组合具备更优的进攻性。 并进一步夯实能力圈,扩大对几个相对具备潜力的行业研究,进一步增加低估成长类资产深度研究及调研,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产(持续反弹),或获得非常突出结构性优势的低估值高增长资产。

 

(三)在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过紧密的企业及上下游调研、跟踪高频数据等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差的兑现。


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