玄甲周记(11月5日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-11-05 17:52:50 点击数:

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一、市场动态

(一)宏观及信贷:美联储Taper落地

昨夜美国Taper正式落地,由于跟之前的预期一致,市场暂时还没感受到迎面袭来的寒意。这预示着全球正式开启加息加税周期大门,信贷宽松大门缓缓关闭,资产价格定价将在未来1年将定价中枢逐渐回落到2019年水平。明年正式开启加息缩表,全球必然跟随。

那一年,苹果在巴菲特的加持下,刚从8倍估值的巨坑爬起来,站稳10倍出头PE。经历了2年不增长后,而估值因信贷宽松提升了200%,我们目前持仓有此类标的。

海外央行纷纷开启紧缩周期。这一轮,中国更是在一年之前就已明确开启了紧缩。那么,这一轮加息加税对资产价格如何影响?

对全球资产影响最直接为DCF中贴现值的逐渐提升,DCF合理价值的不断下移。而市场资金逐渐被抽走,将驱动人性走到资产定价的另外一边:过度卖出。唯一不需要过度担心的是,AH股中已被过度杀跌的头部资产(行业竞争力最强),将可能完美与本轮加息周期擦肩而过,犹如16-18年A股的低估蓝筹补涨及H股的结构牛。

传导路径:理论上,美国退出宽松政策可能引发资本外流,从而影响国内流动性;还可能通过影响汇率对出口以及海外债务因素形成影响。但现实并不必然如此,对于新兴经济体而言,利差和汇率重要但并不是决定资本流动最重要的因素。新兴经济体本身在全球资产配置中属于风险资产的一种,如果市场认为经济未来的风险较高,引发资本外流,就需要该国资产提高更高的风险溢价,会同时导致货币贬值以及利差扩大,利差与汇率都受到了信心因素的驱动,中美利差舒服与否本质上仍是信心问题,而影响投资者关于外汇市场信心的关键因素是中美政治、经济、贸易关系的方向。

历史复盘:从金融危机后美联储紧缩的历史看,外部因素包括汇率贬值压力和国际收支平衡压力对货币政策造成一定掣肘。但若资本外流没有显著加速、汇率没有形成单边贬值预期、金融风险因素未见明显变化,央行对海外因素的重视程度相对较低。我国货币政策的操作一般以稳增长和抗通胀为主要目标,同时兼顾金融风险因素。

 

(二)资产定价

1、内资:酝酿风格切换。

回避最热板块,静待风格切换。我们继续坚定逆向进一步配置公募持仓历史最低的优质低估值高增长蓝筹白马。

2、外资:持续净买入。

未来一个月大概率会发起一轮低估值补涨的冲锋,从而进一步完成风格切换。

3、中美关系:向规则靠拢。

有望阶段性缓和,重新向规则靠拢。静待G20会议中美首脑会晤。

 

(三)美联储退出QE及加息加税预期

1、退出QE时点与节奏

美联储开始抽水。

本次Taper以150亿美元/月的速度推进,美联储将在11月中旬将购债规模从当前800亿美元国债/月和400亿美元MBS/月分别削减至700亿美元/月与350亿美元/月;在12月中旬将购债规模进一步削减至600亿美元国债/月和300亿美元MBS/月。

2、加税预期

2021年11-12月开始执行Taper,预期半年完成,2022年中开始加息。2022年中之前,将一定程度影响美元流出新兴市场,对资产定价形成新的压力。警惕美联储大概率加快Taper节奏,甚至在Taper结束后迅速加息。

3、白宫加税预期

美国正在落实基建计划,美国的基建计划占GDP仅在5%,投入空间很大,中国目前基建占GDP在20%以上,美国落实基建之后后的资金空缺,会通过加税来完成。

 

二、玄甲观点:静待风格切换

市场将进入加息加税周期。回避最热赛道,专注低估高增长预期差研究,不存侥幸。

市场的钱,基于前两年储蓄搬家,存量还是巨大,但在未来一段时间,会不断慢慢变少,燃料慢慢被抽走,情绪会逐渐下来。存量巨大,源于M2还是不可救药的维持增长,此外,地产天量资金部分流入了市场,天天万亿交易。支撑在均值回归过程中,市场形成资产荒概率提升。

资产荒背景,市场将寻求“低估值+高竞争力高市占率+业绩确定性”三重结合下的资产,故而走16-18年“低估蓝筹30,全市场扑街3000”,此概率非常高,但去年A股抱团的消费医药并不在此范畴,其估值腰斩后,依旧严重高估,相信资金没办法耐心等到估值被消化的那一天。新能源则更不用说,自由落地运动在所难免。

市场随时可能展开轰轰烈烈的大反弹!

 

(一)组合上,聚焦高性价比资产确保组合具备更优的进攻性,夯实能力圈,扩大更多潜力行业研究,进一步配置低估成长类资产。如复苏背景下低估值低基数高增长的资产(持续反弹),或获得非常突出结构性优势的低估值高增长资产。

(二)调研上,在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过紧密的企业及上下游调研、跟踪高频数据等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差的兑现。

 

(三)心态上,笃定长期视野。继续耐心待涨,并动态配置其他超高性价比资产,为未来资产组合的增值空间进一步打下基础。


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