玄甲周记(1月14日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-01-14 16:31:44 点击数:

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本周港股市场触底反弹,A股低估值暴力反弹后进入蓄力阶段,整体上,可能重新开启趋势上行或更大力度的反弹(开年六个交易日,军工、电力设备和新能源、电子三个行业指数的跌幅分别达到了10.5%、8.9%和6.7%。而地产链和基建链表现突出,地产、银行和建筑分别上涨5.5%、4%和3.5%)。

除了A股三傻+疫情困境反转等高性价比企业外,港股部分消费医药在长达一年以上的持续下行,在全球各大市场中垫底,也奠定了其2022年风险补偿带来的潜在收益极其高,为我们提供了更多优化组合配置的高性价比资产来源。

AH股目前均在市场紧缩及熊市背景下,逐渐风格切换,打开新的均值回归大门。

22年对价值投资,是大年,逻辑类似16-17年的结构性行情:低估蓝筹单边涨。

 

一、市场动态

(一)宏观及信贷

四季度GDP大概率破4%,一整套逆周期刺激或维稳举措正在齐头并进。

1、12月金融数据:2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元,前值1.27万亿元;社会融资规模增量2.37万亿元,前值2.61万亿元;12月M2同比9%,前值8.5%,M1货币供应同比3.5%,前值3.0%。

中长贷同比未见起色。政府债券同比大增,主要是维稳政策下加大基建投资。居民企业存款同比多增推动M2升高。居民户按揭需求下降叠加实体融资需求不旺导致居民和企业存款同比多增,推动M2同比回升。而M1同比增速目前仍处于低位。 大宗原材料价格回落对企业成本的改善形成支撑,进而可能增加其扩产意愿,表现为信贷结构的改善,而居民户信贷结构的改善与未来地产政策的边际变化关系密切。此外,财政部已提前下达1.46万亿元的专项债额度,明年基建投资或可期待。

2、12月出口增速略有下滑,两年年均复合增速稍有回落。 12月我国进口增速小幅下降,这使得顺差规模较上月有所扩大。Omicron变异毒株的肆虐导致国外疫情形势愈加严峻,短期疫情难缓和的背景下,我国出口韧性有望继续保持。若疫情褪去,则出口订单大概率加速回落,进一步加大经济压力。

3、地产政策逆周期调节,政策持续纠偏,但目前还是维稳为主,不刺激。在放贷周期降到一个月以内,房企并购不计入三条红线等,市场传监管层组织保利等国有地产企业对融创奥园等现金流接近断裂企业进行并购纾困,地产有收归国有之势。若后续演绎如此,则地产的超额预期不能放得太高。

4、公共服务“十四五”规划发布,保障性住房或将拉动万亿投资。1月10日,国家发改委等21部门联合印发《“十四五”公共服务规划》,围绕生育、教育、就业、医疗、养老、住房、文体等方面提出民生保障目标,预计2022年生育、养老及住房保障等或成为重点关注领域;10日,国常会部署加快推进“十四五”规划《纲要》、专项规划重大项目、集中带量采购等,近期沪浙冀等多地集中开工一批重大项目,总投资规模达数万亿元,基建投资有望实现开门红;11日,住建部表示将重点推进保障性租赁住房供给、老旧小区改造、农村危房改造、扩大住房公积金覆盖范围四个方面的工作,根据测算2022-2025年新建加改造总规模可达4.4万亿元,年均超过万亿;同日《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》发布,“稳外贸”作为重要的政策关注点,后续或将获得物流、资金、就业等方面支持,中小微企业将继续获得政策倾斜;12日,《“十四五”数字经济发展规划》出台,将加快推进“十四五”时期我国数字经济转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段;13日,河南省对政府债进行发行招标,今年地方债的发行节奏明显前置,重点投向九大领域的基建,对稳经济将起到重要支撑作用。

5、货币政策维稳。由于中国在货币政策上,早于美国一年紧缩,现在处于维稳的十字路口,最乐观假设是3月美联储加息前,中国降息一次。

6、收税大年。今年可预期税收大丰收。本周消费税也传被纳入了讨论议程。这对消费股的高估值是实在的杀伤。

 

(二)资产定价

1、内资:风格切换窗口期正在上演,最近两周有所修复。

长期趋势上,地产资金流出及储蓄搬家持续,固收+收益滑坡,权益资产配置需求持续提升。短期今年资金流入上,紧缩周期将对资金流入放缓会有所影响。但并不影响市场的风格切换到低估蓝筹,风格切换,震荡向上,均值回归,是大概率。

2、外资:对A股还是延续流入加入低估蓝筹的定价,近期受美联储加息预期有所反复。A股在外资配置权重非常低,远低于日韩及台湾地区,随着内地金融开放,外资将重新定价AH股资产,低估蓝筹直接受益。港股受离岸资金出逃,应该逐渐接近尾声。

目前资产组合安全边际足够,关键还有什么实锤冲击:

3月加息前冲击。有些资金将在3月美联储具体加息动刀时,被迫止损,再加剧一波下行。

加息下之后的恐慌。之后美联储持续加息,市场资金被源源不断抽走,只有极少数资产能形成结构性行情。

强制卖家出现,夯实底部。如果恐慌,触发了赎回负反馈,则强制卖家汹涌而出,则时超高性价比。

3、中美关系:延续“政冷经热”,出口继续高增推高基数。相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢。

 

(三)美联储带动全球进入紧缩周期

1、加息将至。加速Taper即将完成,预期3月开始加息并缩减资产负债表对抗通胀。

2、加税预期。转移支付要求对企业及中产富有家庭加税,将大幅降低美股企业财报净利润以及美国部分内需消费动能。

3、对AH股资产定价将有一次性冲击。目前为止无需担心。

 

二、玄甲观点:动态再平衡

本周资产组合在上周得到较大修复后,震荡蓄力。

(一)从21年初内地散户加杠杆买公募基金并喊出跨过湘江抢夺定价权之后,港股就开启了轰轰烈烈的一路下跌,持续了一年的资金流出,目前在持续接受碾压,南下资金远低于出逃资金,不足以改变定价权。很多之前高不可攀的资产估值大幅下修之后,给我们组合在大幅反弹时,提供了非常好的资产优化再调整机会。

(二)随着组合的持续反弹以及获得更多的仓位,对更多高性价比的研究并加入配置,优化产品组合,进一步提升抗压及进攻性。

(三)随着市场展开风格切换,2022年持有企业基本面在经营端及改革成效进一步改善以及信贷企稳支撑贴现值,业绩反转及估值扩张带来的戴维斯双击也必将出现,就如泡沫之后一定会再次来到。本轮市场周期中,2022类似2019年,深蹲后大爆发!

历史性的低估将收获历史性的暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨。


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