玄甲周记(2月18日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-02-18 17:49:26 点击数:

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一、摘要

地缘政治及加息预期对市场有所扰动,但低估资产在稳增长背景下,高度确定。短期扰动阶段,多有波动,不改价值回归。

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷:稳增长,多管齐下

1、地产断崖带动一月份GDP负增长

a)一月国企民企都不敢拿地,地产销售百强仅6184亿,同比去年上万亿,下降40%。虽然跟疫情跟春节节奏有关,但目前市场显然失去信心了,需求看似快消失了,购房者站在岸上,不再敢下水了,大众对房价永远上涨的信仰磨灭了。

b)地产企业,地产+上下游产业链占据30%以上GDP,地产跌10%,GDP跌3%,一月直接来个跌40%,一月GDP直接被干掉12%,不是基建能拉的动!一月份数据出来断崖,故而社融数据,以及地产松绑政策正在持续落地,部分地区刚需首付款已下降到20%。且也加大了基建透支对冲部分GDP下行风险。

c)过去几年,为什么坚决回避地产,而今为什么又逐渐看到了相对确定性的套利机会。

 

2、社融回升托底

a)信贷、债券是社融增量主要来源

1月对实体经济新增人民币贷款4.2万亿元,同比多增3806亿元,是社融多增的主要来源。其次为政府债券和企业债券,政府债券净融资6026亿元,同比多3589亿元;企业债券净融资5799亿元,同比多增1882亿元。

1月20日,央行同步下调1年和5年期LPR贷款利率5个基点,幅度较小但政策意图明显,资金的成本的降低以及信贷宽松预期将刺激资本对实体经济的支持力度,并与减税降费的税收政策一道提升小微企业盈利能力。当前央行对利率政策的使用仍然比较谨慎,货币政策的调控空间仍然充足。病人正躺在手术台上,医生相当淡定!

b)2、居民信贷回升但仍偏弱,一季度有望持续增长

受居民中长期贷款增加影响,1月居民信贷增量稳步回升,达到21年6月以来新高,但较去年同期仍偏弱。1月新增居民贷款8430亿元,较上月多增4714亿元,较去年同期少增4270亿元;居民中长期贷款7424亿元,较上月多增3866亿元,较去年同期少增2024亿元。再给一两个月把药量怼上来!

8日央行和银保监会又明确,保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理,房地产市场的精准调控更进一步。在全面落实“房住不炒”的政策前提下,房地产市场逐步向良性回归,多地公积金政策支持居民合理住房需求,一季度居民信贷规模有望持续回升。

 

3、通胀回落,拐点向下,消费低迷,亟待刺激

a)2022年1月,CPI同比+0.9%,环比+0.4%,核心CPI同比+1.2%,环比+0.1%;PPI同比+9.1%,环比-0.2%,PPIRM同比+12.1%,环比-0.4%。

b) CPI回落且低于市场预期,上半年CPI预计不高。本月猪价继续走低、蔬菜涨幅不及历史同期带动食品CPI下行,非食品涨幅也不及历史同期。往后来看,猪价料温和抬升;在经济继续承压环境下,CPI服务同比难见明显回升;PPI继续回落也将带动CPI工业消费品下行。综合以上因素,2022年CPI中枢料温和抬升,在全年油价中枢75-80美元/桶假设下,CPI同比中枢料将温和抬升至1.6-1.9%附近。上半年CPI同比大概率维持2.5%以下,下半年略有抬升。

c)PPI继续下行,上中下游同比均有回落。PPI内部来看中上游价格下行较快,1月上游PPI同比自45.8%下行至35.7%,中游PPI同比自21.2%下行至17.5%,下游PPI同比也自3.4%下行至2.6%。往后来看,虽然海外疫情等因素或阶段性对工业品价格造成扰动,但在经济下行压力较大,全球制造业PMI新订单也较前期回落情况下,考虑到PPI翘尾因素影响,PPI同比料将步入下行趋势。

d)经济内在的需求仍然不甚充足,经济对稳增长政策的需求较大。

 

4、基建对冲:“适度超前开展基础设施投资”

a)2022年基建投资稳增长的必要性上升。由于重大项目开工时间早于往年、2021年四季度发行的1.2万亿新增专项债券有待使用,加之一季度基建投资占全年比例只有13%-15%左右,因此同比弹性大,可以对2022年一季度基建投资增速高看一眼。但对全年基建投资增速及对GDP带动判断,预计只能有一定稳增长作用,不容乐观。

b)原材料成本高居不下。目前已有10余个省市自治区公布了2022年重大项目的年度计划投资额,合计同比低于2021年,“缺项目”仍难解;财政两本账对基建的支持此消彼长,加之要继续压缩基建项目的应付款,不宜高估资金改善,“缺资金”仍存在。我们维持年报中2022年基建投资同比4%的判断。

 

 

(二)美联储加息预期升温,全球新一轮紧缩周期

1、美联储布拉德表示,重申希望7月前加息100个基点。过去4个月的通胀数据的串联显示,美国经济的通胀正在扩大,并可能加速。美联储的信誉岌岌可危,需要以不破坏市场的方式对数据做出反应。布拉德认为,加息不会带来经济衰退的风险。量化宽松已经接近尾声,将在3月结束。同时,布拉德表示,“提前加息”将发出正确的信号,美联储对通胀控制是认真的;支持在第二季度开始缩表。

2、加息预期目前对高估值持续形成压力,3月加息落地也还有一次实质性冲击,之后,逐渐形成加息常态化。

 

(三)资产定价

1、DCF定价变量:贴现值随加息持续提升。

经历前一波高估值资产第一轮崩盘后,随着后续加息将还会继续冲击高估资产。上一轮短期高成长高估值资产会不断加速传播利空,并不断杀跌释放风险。

进一步冲击:市场传播恐慌的原因就是因为业绩不如预期,股价下跌,人性恐慌,基民赎回,公募砍仓,负反馈。一直到,市场声音基本都站在了利空的一边。

市场的钱,基于前两年储蓄搬家,存量还是巨大,但在未来一段时间,会不断慢慢变少,燃料慢慢被抽走,情绪会逐渐下来。

对于低估值高增长或低估值基本面反转资产,则是相反的演绎逻辑。

2、中美关系。

延续“政冷经热”,相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢。中美贸易战第一阶段中国采购任务没完成,预期协商并继续走向中美贸易战第二阶段。

3、地缘政治冲突

美国白宫:美国正在积极努力达成外交解决方案,以缓解乌克兰危机。如果俄罗斯能够进行建设性接触,外交途径仍是可行的方案。俄罗斯随时可能“入侵”乌克兰,也可能是在本周。美国国务院:乌克兰加入北约的意愿不是美国或任何其他国家可以决定的事情。俄罗斯做出政治决定之后,在几个小时或几天内,我们就能看到乌克兰局势出现明显的缓和迹象。美国在波兰的驻军不会被卷入乌克兰危机。

即便有实质性冲突,也仅仅是短期扰动,无碍。

 

三、玄甲观点:持续修复

芒格一年一度的Daily Journal股东会经典语录:长期投资者需要忍受一些周期性的波动,有些周期会令人痛苦,但它就像白天和黑夜一样固定交替发生。

虽然我们组合资产中部分资产近半年的修复反复震荡,但我们秉承:“如果你不想持有十年,就一刻也别要持有”的原则,耐心等待资产达到合理及泡沫定价再进行调整。

去年年底一波修复后,受到加息及地缘政治均有所冲击,但稳增长背景下,企业性价比极高,基本面极佳、估值极低、增长反转并有部分未来数年能释放高增长。

在此过程,低估值强自由现金流或高增长反转资产,估值将再度持续回升。

 

市场的分化撕裂也非常正常,均值回归可以很惨烈,通过戴维斯双杀持续下跌完成风险释放;也可以很绚丽,业绩反转获得戴维斯双击,甚至业绩不跌,完成补涨。

市场上资金存量巨大,源于M2还是不可救药的维持增长,此外,低估价值股的回归需要的资金量并不需要太多。支撑在均值回归过程中,市场形成资产荒概率提升。

资产荒背景,市场将寻求“低估值+高竞争力高市占率+业绩确定性”三重结合下的资产,故而走16-18年“低估蓝筹30,全市场扑街3000”,此概率非常高,但去年A股抱团的消费医药并不在此范畴,其估值腰斩后,依旧严重高估,相信资金没办法耐心等到估值被消化的那一天。

市场随时可能展开轰轰烈烈的大反弹,且有很大概率会走美股向下AH低估蓝筹白马补涨向上的时空错配行情。

 

历史性的低估将收获历史性的暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨。


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