玄甲周记(2月25日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-02-25 17:38:53 点击数:

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乌俄大战,一次性冲击

一、摘要

本周地缘政治超预期演绎为乌俄大战,冲击波快速在市场爆发,并引发一系列传导链,主要为部分产品如原油等短期涨价,更重要的是三月中即将落地的加息,市场预期可能因此有所延后,但实际上短期扰动难以撼动美联储的计划。

但,这种一次性冲击,不影响低估高性价比资产在稳增长背景下的确定性及均值回归。短期扰动多有波动,但不改价值回归。

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷:稳增长,两会在即。

1、地产松绑继续加速

a)地产+上下游产业链占据30%以上GDP,地产跌10%,GDP跌3%,一月直接来个跌40%,一月GDP直接被干掉12%,社融数据以及地产松绑政策正在持续落地。

b)继上周部分地区刚需首付款已下降到20%,本周新增部分地方接触限购,边际重新激活需求。

c)触底反弹,拐点在不断得到验证。低负债头部地产企业依旧有反弹套利机会,中长期则是集中度提升过程。

 

2、两会在即

第十三届全国人民代表大会第五次会议将于2022年3月5日在北京召开,政府工作报告关于主要宏观经济指标的设定成为市场关注重点。增长与就业目标:预计GDP增速目标5.5%左右,新增城镇就业1000万人以上。目前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,稳定宏观经济成为今年重要工作目标。

29个省市增速目标在5.5%左右及以上。从历史情况看,全国经济增速目标低于地方目标均值,但两者差距在逐年收窄,因此预计2022年全国GDP目标为增长5.5%左右。

预计今年就业目标为:城镇新增就业1000万人以上,调查失业率5.5%左右。

  通胀目标:预计CPI目标为3%左右,较去年持平

  财政政策:预计一般预算赤字率目标3%左右,新增地方专项债3.7万亿元

  货币政策:灵活适度、加大跨周期调节力度。今年将在去年1.1万亿元基础上实施更大规模减税降费,增强市场主体活力。此外,今年中央对地方转移支付特别是一般性转移支付规模将较大幅度增加。

  基建投资:推动“十四五”重大工程项目实施,加快建设新型基础设施。但由于基数太大,预期不可太高。

  双碳目标:科学有序,预计单位GDP二氧化碳排放量降低3.5%左右,纠正运动式“减碳”;去年12月的中央经济工作会议提出实现“双碳”不可能毕其功于一役,并提出科学考核、创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。

 

3、社融预期短期继续反弹,构成对冲

根据2021年四季度货币政策报告,央行更加重视海外疫情、通胀以及政策调整所带来的经济金融风险,增加了对于总量、结构双重功能的重视,提出“三重发力”(注重充足发力、精准发力、靠前发力)。2022年货币政策的主要目标是有多少比例、多长时间有实际的宽信用,宽信用需要宽货币配合,具体而言:政策调整促使房地产领域(按揭、开发贷款)信用恢复增长;结构性政策鼓励下,制造业、高新技术及绿色领域信用继续较快扩张。因此,预计货币政策基调和目标为:灵活适度,加大跨周期调节力度。

 

(二)美联储加息预期升温,全球新一轮紧缩周期

1、截至2月22日,联邦基金利率期货隐含的2022年12月隐含政策利率已达到1.56%,显示市场预期美联储在2022年将加息5-6次

2、短期地缘政治冲击基本不影响美联储加息节奏。

3、加息预期目前对高估值持续形成压力,3月加息落地也还有一次实质性冲击,之后,逐渐形成加息常态化。

 

(三)资产定价

1、地缘政治冲突:乌克兰危机,情绪冲击短期资产定价

回顾俄罗斯2000年来所涉地区地缘政治问题,当前的乌克兰危机,类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。俄罗斯首先承认了乌克兰东部地区的独立,随后地区的冲突升级,俄罗斯出兵并取得了快速的进展。欧美如同在此前的历次危机中的表现,都没有直接出兵,而是推出制裁手段,战争冲突有望快速结束。

2、DCF定价变量:贴现值随加息持续提升。

短期冲击市场预期加息可能延缓,但不改趋势。经历前一波高估值资产第一轮崩盘后,短期反弹不改后续加息继续冲击高估资产。上一轮短期高成长高估值资产会不断加速传播利空,并不断杀跌释放风险。

进一步冲击:市场传播恐慌的原因就是因为业绩不如预期,股价下跌,人性恐慌,基民赎回,公募砍仓,负反馈。一直到,市场声音基本都站在了利空的一边。

市场的钱,基于前两年储蓄搬家,存量还是巨大,但在未来一段时间,会不断慢慢变少,燃料慢慢被抽走,情绪会逐渐下来。

对于低估值高增长或低估值基本面反转资产,则是相反的演绎逻辑。

3、中美关系。

延续“政冷经热”,相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢。

 

三、玄甲观点:一次性冲击

(一)本周俄罗斯入侵乌克兰,发动了战争,超市场预期,但,当前乌克兰危机类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体,依旧是一次性冲击影响短期资产价格。

(二)高估值短期反弹不改后续崩跌,同样,短期对低估值扰动,也不改低估值高性价比资产的均值回归。

(三)短期市场量化资金依旧对市场风格变化有快进快出影响,耐心等待风格的形成,主要等待企业业绩企稳、反转,以及政策纠偏乃至于重新支持。

其中,低估高性价比资产影响,至多底部少量出逃资金,叠加短期做空资金形成短期一次性可逆下跌,对高性价比资产也就附带冲击,情绪冲击尾部可以继续加码。参考过去两轮俄罗斯占领两个地区,基本市场指数跌5%之后反弹,时间暂时预期一周,明确的逆向机会。

(四)本次冲突后,三月加息落地冲击,但依旧主要继续冲击高估值。静待一次性冲击后,市场继续演绎风格切换。之后,高性价比资产,一路高歌!

 

历史性的低估将收获历史性的暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨。


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