玄甲周记(3月4日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-03-04 17:50:55 点击数:

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加息周期开始,所有利空兑现

一、摘要

如上周预期,本周美联储落地加息,叠加乌俄大战及欧美制裁持续冲击市场,短期继续压制市场资金偏好,市场短期出逃资金放量,对资产组合压测试达到了前所未有的程度,但预期已到极限,之后是修复坦途,一马平川。

基于中长期DCF视角,组合不改价值回归动能,后续反弹力度会进一步把握仓位调整及分红力度。

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷

1、地产松绑继续加速

地产+上下游产业链占据30%左右GDP,地产跌10%,GDP跌3%。一二月新房销售数据跌40%-50%,形成绝对低基数,经济进入负增长压力区间,需要强逆周期支持,政策发力在即!

居民购房的信心重新形成至少还需要三个月。

目前对于低负债头部地产,存在明显修复机会。

 

2、两会

两会开始召开,关注逆周期政策发力定调。

增长与就业目标:预计GDP增速目标5.5%左右,新增城镇就业1000万人以上,调查失业率5.5%左右。目前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,稳定宏观经济成为今年重要工作目标。

  通胀目标:预计CPI目标为3%左右,较去年持平

  财政政策:预计一般预算赤字率目标3%左右,新增地方专项债3.7万亿元

  货币政策:灵活适度、加大跨周期调节力度。今年将在去年1.1万亿元基础上实施更大规模减税降费,增强市场主体活力。此外,今年中央对地方转移支付特别是一般性转移支付规模将较大幅度增加。政策调整促使房地产领域(按揭、开发贷款)信用恢复增长;结构性政策鼓励下,制造业、高新技术及绿色领域信用继续较快扩张。

  基建投资:推动“十四五”重大工程项目实施,加快建设新型基础设施。但由于基数太大,预期不可太高。

  双碳目标:科学有序,预计单位GDP二氧化碳排放量降低3.5%左右,纠正运动式“减碳”;去年12月的中央经济工作会议提出实现“双碳”不可能毕其功于一役,并提出科学考核、创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。

 

(二)加息周期开启

1、加息周期开启,3月加息一次25个基点。之后预期每月持续加息。

2、加息预期目前对高估值持续形成压力,3月加息落地也还有一次实质性冲击,之后,逐渐形成加息常态化。

3、全球新一轮紧缩周期正式开启,低估值高增长资产结构性机会再度凸显。

 

 

(三)资产定价

1、乌俄战争,情绪冲击短期资产定价

一次性冲击对资产定价基本反应,随着缓和,情绪修复。


2、内资:公募私募再次进入“冰点时刻”

股票类公募由于过去两年的疯狂抱团投机,目前正在持续受到负反馈影响。每月募集资金不足百亿,相比之前的数千亿不止断崖。近一个月,六只公募基金已经宣布募集失败,同时只有2只基金卖了10亿元以上。如果这个月卖到6亿元以上,就已经是前五名了。是过去五年以来的最接近“募资冰点”的时刻了。私募基本也类似。散户基本处于苦不堪言阶段。

赎回驱动的负反馈还在持续,预计随着反弹延缓,但高估值资产均值回归需要的时间预期还需要2年。而低估高性价资产能进一步打开结构性行情。

否极泰来,是市场常识!


3、外资

短期外资虽然净流出交易日增加,但整体上依旧维持净流入,静待外资对均值回归的定价参与。


4、DCF定价变量:贴现值随加息持续提升。

短期加息及地缘双冲击,且基本兑现,对于高估资产,通过驱动人性恐慌,基民赎回,公募砍仓,负反馈。一直到,市场声音基本都站在了利空的一边。

而市场的钱,基于前两年储蓄搬家,存量巨大,只不过短期大规模转移到债券理财上去了,风格切换后,资金会更多流入低估值结构性行情。

对于低估值高增长或低估值基本面反转资产,则是相反的演绎逻辑。

 

5、中美关系

短期所有纷扰,但不改“政冷经热”,相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

 

三、玄甲观点:极限压力测试

本周如预期美联储加息落地,这可是一年多来的实锤,叠加上地缘政治冲击持续,对资产组合超预期再带上一波冲击,当然幅度相较高估值也较为轻微,短期可谓雪上加霜,也超了预期,也给力增持机会。

市场持续失血还将继续,很多资产在同个标准调整下(如20%负债,30%净现金,ROE调整后15%),估值都要进入个位数。短期看似买什么都很容易浮亏,中长期则是收益有好几倍空间。而我们资产组合基于高安全边际下,极限承压也能度过,且能逆向加仓,之后大反弹也有充分灵活把握。

最后一个预期内的大利空加息周期也已经落地,之后,还有什么利空可以冲击高性价比资产组合?

1、 市场做空资金

2、 杠杆爆仓资金。这两个之后都将导致大反弹

3、 后续每月加息,延缓较大结构性资金流入

4、 半年左右进入加息常态化,市场无感,结构行情加速

本次加息落地后,已兑现预期内所有利空,之后每月常规加息依旧主要继续冲击高估值,并不能改变市场继续演绎风格切换。之后,高性价比资产,一路高歌!

 

历史性的低估将收获历史性的暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨。


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