玄甲周记(3月18日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-03-18 17:06:14 点击数:

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加息周期,低估长牛?

一、   摘要

上周在市场恐慌中,进行了力所能及的坚决加仓,随着市场空头史诗级爆仓回补,市场重新恢复了反弹上行,更重要的是重筑了信心,且空头短期无力继续做空,估值修复更通畅。短期预期提振上,天量现金场外候补,最近统计数据,场外10万亿货币基金+7万亿债券基金会有一些转而配置低估权益,届时,就是我们等待已久的风格切换机会。

如果顺利验证,则1-2年的持仓组合长牛,继续乘风破浪!

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷

1、金融委会议强心针

国务院金融委会议研究当前形势,会议研究了相关问题:

关于宏观经济运行,一定要落实党中央决策部署,切实振作一季度经济,货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长。

关于房地产企业,要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案,提出向新发展模式转型的配套措施。如民企的万科有救了!

关于中概股,目前中美双方监管机构保持了良好沟通,已取得积极进展,正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。BAT手术台上嗅到了希望。

关于平台经济治理,有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案,坚持稳中求进,通过规范、透明、可预期的监管,稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作,红灯、绿灯都要设置好,促进平台经济平稳健康发展,提高国际竞争力。

关于香港金融市场稳定问题,内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。

会议逐一回应市场最关切及化解了一些深度压制市场估值回归的因素,也提振了信心。也进一步打开了权益市场的估值修复大门。

 

2、地产松绑获得政策明确加持

3.16多部门联合表态,3.17合肥土拍积极信号。头部企业万科这次时隔6个月再次参加合肥的集中供地,后续若能不再缩表表现出市占率提升的成长性,则估值回归会加速。

宏观表态和微观变化都有积极信号释出。地产政策进一步变化预期加强,行业供给侧改革逻辑加速演绎。居民购房的信心重新形成至少还需要三个月。

目前对于低负债头部地产,存在明显修复机会。 希望三月我们能看到头部地产企业受益于竞争格局优势及市占率提升,而带来修复。

 

(二)步入加息周期

1、美联储FOMC当地时间3月16发布议息会议声明,将联邦基金基准利率提高25BP至0.25%-0.5%,计划从5月开始缩减资产负债表。美联储同时发布经济预测,将2022年四季度PCE同比预测提高1.7个百分点至4.3%,GDP同比预测下调1.2个百分点至2.8%。

2、美联储3月加息25BP符合预期;预计未来6次会议每次加息25BP,有可能一次加息50BP,未来加息路径略超预期。市场对美联储3月加息25BP已有充分预期,不确定的是未来的加息路径。美联储最新经济预测数据显示,美联储预计2022年年底的联邦基金基准利率为1.75%-2.0%。这意味着美联储将在未来6次会议上每次加息25BP。从联邦基金基准利率点阵图来看,美联储委员对未来两年的加息幅度存在较为显著的分歧。16个预测中有7个预计2022年底联邦基金基准利率超过2.0%。这意味着不少委员希望在1-2次会议上加息50BP。

3、加息预期目前对高估值持续形成压力,3月加息落地也还有一次实质性冲击,之后,逐渐形成加息常态化。

4、全球新一轮紧缩周期正式开启,中国基本维持中性,对我们持仓组合是利好,低估值高增长资产结构性机会再度凸显。

 

(三)资产定价

1、乌俄战争,钝化,回归

由于两家经济占比小,整体影响不大,俄乌战争对全球经济的影响有三条传导路径:

第一条是信心和情绪传导路径。俄乌战争除了影响当局两个国家正常的经济活动,欧盟区域的贸易和投资活动必然会因为投资者的避险情绪而受损。

第二条是金融传导路径。战争发生后,不仅欧洲,全球主要股市均出现了较大幅度的下跌,一方面是担心战争导致的大宗商品及粮食价格的上涨加剧未来滞胀的风险,另一方面担心俄罗斯因制裁而债务违约。

第三条是贸易传导路径。因为俄罗斯和乌克兰是重要的能源和粮食出口国家,战争的动乱及制裁,必定会引发相应领域的供需失衡以及贸易活动的萎缩。

最关键的,对资产价格之前已过度冲击,目前钝化,随后回归基本面修复。

2、内资:十万亿的货币基金未来流入何处?

从之前不断清仓到现在踏空回补,形成短期做多动能。

最近统计数据,场外10万亿货币基金+7万亿债券基金会有一些转而配置低估权益,届时,就是我们等待已久的风格切换机会。

结构性行情形成应该不远!

3、外资:再度净流入

由于本周完成历史第三大外资卖出压力测试,净卖出在700亿级别,目前已重新恢复流入,最近三个交易日净买入已大于之前三个交易日的净卖出,后续还将持续加码。

预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上

4、DCF定价变量:贴现值随加息持续提升。

加息靴子落地,对资产定价再平衡持续展开!

5、中美关系。

国务院金融委会议的明确结论也验证我对中美的判断,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿,是一个实际上水乳交融状态,合着双赢!

高层后续也将进一步沟通,希望有进一步加速良性合作结果。

我们继续笃信虽然短期“政冷经热”,但相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

 

三、玄甲观点:估值修正的坦途

由于空头回补及信心回归,未来一段时间是估值修复的坦途!

(一)空头褪去,多头大军压境

周二之前暴力做空,以及周三之后这三天的逼空,空头持续爆仓,一点余地都没有,滚存、累计空头数据说明了这一点。空头这一波被爆仓,再度证明了“做空亏无限”,对做空投机分子伤害至深,全世界空头至少需要三个月时间缓一缓,才能重新进入开心做空模式,这也将进一步提升了估值修复的动能及概率。而且,信心的回归,场外天量现金难说不重新流入一部分。快速修复之后,则是回归加息周期下的基本面回归。

逼空顺带拯救了市场信心,历史上第三大压力的外资出逃也告一段落,毕竟崩跌对于外资持仓A股规模16000亿元也是沉重打击,本次压力测试后,2022年底预计外资持有A股规模超2万亿。

 

(二)爆仓性回补

这两天对空头在量及架势上的逼空空前绝后,堪比20年前的旧往事。空头回补占据了极大买入比例,大概50%以上。之前三天大做空100单位,3.17作为逼空第二个交易日大概170个单位,这种放量初步可以判断是因为叠加了空头恐慌回补为主,多头回补为次,主动抄底其次。逼空式暴力反弹大概就前三天,空头回补带动。接下去回归常规基本面预期及常规多空博弈的震荡分化。空头被爆掉短期也不敢再继续做空。走势预期偏良性,可能仅有部分获利头寸止盈,故而也可能第三交易日开始会有所调整。

 

(三)政策底窗口期。

支撑的反弹至少1-2周。短期而言,后面主要就是政策底明确后驱动的一些利好在两三周内持续兑现进市场。

政策底利好投放节奏上,政策驱动的利好在两三周兑现过程或之后,震荡分化,根据企业业绩及估值再平衡,验证市场底。之后就是加息周期下低估补涨的结构性行情了。港股还是要走16-18年牛市。节点也要看中美监管落地进度,友好程度驱动外资回流节奏。

 

(四)结构性行情:低估持续修复

一年以上结构性行情。加息周期,因为利率提升,市场在过去2年流进来的很多资金(尤其是杠杆资金)都面临成本压力递增问题,需要获得更多现金还负债,故而市场资金总量偏少,且更重视企业自由现金流跟估值的匹配度,从而带来了低估企业均值回归的结构性行情。这是一个真金不怕火炼的阶段。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!


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