玄甲周记(3月25日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-03-25 17:20:59 点击数:

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低估结构性行情,即将来袭?

摘要:

随着上周政策底确认,市场资金回补,踏空资金回流,连续六七个交易日反弹,而势能达到一定位置后,再度进入确认企业业绩阶段,即市场底验证阶段。

本轮冲击市场的多个要素,也在各条线上有各自化解的节奏,我们自从底部加仓之后,继续坚定持有,等待预期内的修复。

本轮很多公私募被迫离场,导致天量现金场外候补,而政策底已明确确立,市场底基本在验证中。最近统计数据,场外10万亿货币基金+7万亿债券基金会有一些转而配置低估权益,届时,就是我们等待已久的风格切换机会。

 

 

一、市场动态

(一)宏观及信贷

1、中美首脑视频会晤

继国务院金融委会议明确回应了市场的关切,夯实了政策底后,3月18日习总书记应约同美国总统拜登视频通话。观点:

纵观四轮交锋中美两方的议题和表态,从五个角度展开分析:

一是,针对俄乌局势,中方持续呼吁和平,美方一味关心己方利益、忽视多方的安全诉求。乌克兰俄罗斯的冲突还将持续一段时间,这也符合美国继续削弱俄罗斯的诉求。

二是,美国所谓的对中方制裁只是口头恐吓,民主党没有动力加大对华制裁、损害其竞选基本盘的利益。中国为美国提供了非常多便宜的商品,对美国对抗通胀有直接价值。

三是,俄乌局势持续演绎下,拜登主动寻求给中美关系“上护栏”,再次重申反对台独、重申“四不一无意”。中美实际经济上处于水乳交融阶段,利益绑定极其深厚。

四是,中美在经贸领域磋商暂时搁置,但拜登持续推进构造“排华”供应链,中期选举前,预计两党政客也将轮番上演对华强硬的“表演”。中国方面,结构性机会,时间换取空间。美国方面,获得短期对欧洲大规模出口石油及天然气的机会。这也是巴菲特先后大笔买入雪佛龙、西方石油(页岩气巨头)的原因。

五是,在与欧洲方面的会谈中,中方始终支持对话,不愿看到无端制裁伤及民生,但美方则将欧洲利用冲突,加强团结,对乌克兰支持,并隔岸观火,继续消耗俄罗斯。

整体上,在美国主导的全球秩序下,话语权最大故而在本阶段不愿意过多出让利益,反而在贯彻其自身计划,但冲突预计已难以对全球资本市场再构成太大影响。

 

国内,自上而下逐一回应市场最关切及化解了一些深度压制市场估值回归的因素,也提振了信心。也进一步打开了权益市场的估值修复大门。

 

2、地产继续松绑,企业信心逐步回归

政策进一步变化预期增加。需求端近期加速,哈尔滨取消限售、南宁北海降低首付比例、苏州首套按揭利率4.60%、南京按揭利率下降且贷款还清按首套利率。

资金端政策有望进一步改善,防范化解风险。3-4月地产债到期小高峰,而3月以来销售同比-52%。联合发声下,预售资金监管、收并购、融资等有望进一步变化。

行业供给侧改革加速演绎,优质房企受益格局改善。1)份额提升,当前央国企拿地份额70%以上;2)利润率改善,目前溢价率2%左右,去年同期18%;合肥下调土地底价、东莞土拍取消销售限价。

3月24日,厦门9个地皮也顺利拍掉,地方政府又有钱发工资了……也不全是国企,说明信心多少回来一些了。

合肥本次集中拍地,也拿出核心地块,并下调价格,也是诚意满满。后续全国各地,应该能看到更积极的变化,逐渐使得行业在大洗牌中,进入新格局。

宏观表态和微观变化都有积极信号释出。地产政策进一步变化预期加强,行业供给侧改革逻辑加速演绎。居民购房的信心重新形成至少还需要三个月。

目前对于低负债头部地产,存在明显修复机会。 希望三月我们能看到头部地产企业受益于竞争格局优势及市占率提升,而带来修复。

 

(二)加息节奏

1、牵动全球资本市场“神经”美联储加息“靴子”落地。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,美国经济复苏非常强劲,在劳动力市场极度紧张和高通胀背景下,联邦公开市场委员会将政策利率提高25BP,并且表示最快可能在5月份宣布开始缩表。FOMC发布点阵图显示,2022年年底联邦基金利率将回升至1.75-2%区间。虽然美联储加息预期下降,但是此次加息轨迹依然比美联储上一轮更为激进。淡化疫情影响,关注俄乌冲突对全球经济复苏带来的不确定性。

2、未来数月进入持续的加息节奏。正常每次会议+25PB,不排除经济复苏强劲且通胀继续飙升背景下出现+50PB。并在此过程,逐渐形成加息常态化,资产价格重估。盈利回归的低估值企业将获得相对好的涨势。

3、全球新一轮紧缩周期正式开启,中国基本维持中性,对我们持仓组合是利好,低估值高增长资产结构性机会再度凸显。参考16-18年美联储加息周期,造就了AH低估值结构性连涨2年的行情。

 

(三)资产定价

1、地缘冲击

乌俄冲突,基本上,还是两个经济实力较弱、军备投入占比较少国家的冲突,对资产价格之前已过度冲击,目前钝化,随着谈判落地,回归基本面修复。

2、内资

3月以来的市场调整,导致非常多机构大幅降低仓位或者空仓,一方面形成了踏空资金较多,一方面形成了场外现金高企的情况。最近统计数据,国内公募目前形成10万亿货币基金+7万亿债券基金!

市场经历了这两周,从不断清仓到现在踏空回补,形成短期做多动能,之后,跟随市场企业业绩分化,重新塑造结构性机会。

3、外资

目前处于市场底验证阶段,外资处于波动期。上周完成历史第三大外资卖出压力测试后恢复整体净买入,后续等待结构性机会建立。预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上

4、DCF定价变量

随着美联储持续加息,贴现值提升将驱动高估值杀跌、资金流出,以及盈利改善低估值企业的估值修复。

5、中美关系

近一周高层的主动沟通,验证了中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。 中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿,合着双赢!积累的问题有望逐步得到化解!

美国恢复352项中国进口商品关税豁免。3月23日,美国贸易代表办公室表示,将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。该规定将适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。商务部新闻发言人表示,美国恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免,这有助于相关产品的正常贸易。中方希望美方从中美两国消费者和生产者的根本利益出发,尽快取消全部对华加征关税,推动双边经贸关系早日回到正常轨道。

2021年11月,美国财政部长耶伦表示关税推高国内物价,使得消费者和企业成本增加,推升通胀压力。2022年1月上旬,中国商务部新闻发言人高峰表示希望美方尽快取消对华加征关税和制裁打压措施,为双方扩大贸易合作创造良好氛围和条件。近日中国国家主席习近平应约同美国总统拜登视频通话。此轮豁免占“301条款”中美贸易加征关税品类总数近7成,但根据中方诉求,未来可以跟进可能进一步扩大关税的豁免范围。据USTR,涉及品类主要包含机械、汽车、轻工制造和化学等行业,此轮豁免或也将对上述行业形成一定利好。总体一定程度上或将缓解美国国内的通胀压力,也利于中美贸易关系的缓和。

 

二、玄甲观点:低估值的结构性行情

金融委会议后,市场持续了六七个交易日的持续反弹,随着市场的一些利空冲击市场,中断了连贯的反弹,进而进入验证市场底阶段。

本阶段的持仓及等待,我们需要思考以下几个问题:

1、经济改善。过去半年随着地产下行、疫情反复影响及大宗成本高企,经济增长压力较大,消费能力较弱,源于经济与消费相关性传导链:地产、股市下行=居民家庭资产账户缩水=开支计划缩水=消费不振=商家/企业端收入下行=广告投放缩减/裁员/薪酬预期下行=腾讯阿里等企业业绩下行。解开这个闭环,一方面需要各种紧缩打压政策的快速、明确改善,一方面需要政府快速、有效的转移支付提振,从供需两端化解目前的压力。今年GDP+5.5%的增长预期,需要投放更多高质量刺激举措,反能驱动经济更快改善,重新行驶在快车道。

2、政策改善。金融委会议后,政策制定、落地及传导尚需要一些时日。地产行业目前有一点运动式松绑节奏,各地的持续落地,可以有较为明确预期。中概股中美监管推动上,有博弈性反复,短期明确预期较难,但维持最终能取得妥协观点。

3、低估企业业绩改善预期。持仓企业,在目前已给予很大DCF折扣后,业绩验证是驱动资产定价的最直接要素。目前持仓企业业绩是否符合预期或超预期程度,将直接驱动估值是否获得修复。相应企业改革时间接近完成阶段,业绩接近拐点,而竞争格局随着护城河的夯实,日益提升,进入新一轮业绩释放期,概率确实很大,当大到一定程度后,表现为高度确定性,市场会重新给予估值修复及确定性溢价。

4、市场底新信号:高位股补跌,市场存量市场资金调仓换股到低估+业绩改善预期较好标的上。目前正在上演。

5、机构性机会形成。低估企业随着业绩优异表现,重新形成良好赚钱效应,进而驱动场外10多万亿货基储蓄搬家,加持权益市场,进一步驱动估值修复。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!


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