玄甲周记(4月1日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-04-01 17:47:18 点击数:

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赚钱效应如何持续?

一、摘要

随着稳增长政策的推动,以及股市估值底、政策底、市场底的确认,市场资金持续回补,外资也重新流入,高估资产也出现松动陆续调整到低估资产,市场再次演绎风格切换,对我们持仓组合的估值修复是顺畅的推动。

我们也根据市场对低估资产的补涨,并对组合各个持仓的性价比情况,展开了相应的调整。

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷

1、地产松绑加速,空调销售同比回升

本周福州放开限购,松绑加速,虽然三月销售数据还是非常差,但目前松绑预期明确。后续重要指标自然是毛利率提升,先行指标有:进一步松绑、下滑缩窄,头部企稳回升,头部业绩暴增(行情结束阶段)

目前,除了政策松绑驱动预期,就看每月销售前瞻数据,然后预期拿地及建筑成本等,进行利润模型测算。

而家电尤其是空调也需求出现了同比回升,随着后续全球疫情后产能恢复改变供需结构,原材料回落驱动空调企业成本压力下降,利润回升。

空调:受春节前置节奏变动影响,2月行业内销市场出货端同比增长4%,1-2月累计内销出货量同比下滑4%。外销端延续21年高景气,1-2月出货量同比增长5%,单2月同比增长15%;消费端,22年开年空调行业线上转移趋势仍在延续,1-2月线上渠道销量同比增长15%,其中2月同比翻番,线下端,受部分地区疫情反复及部分家电KA企业经营遇困影响,1-2月同比下滑13%,但单2月在低基数影响下同比增长48%。3月是传统空调旺季开端,也是一季度占比最大的单月,3月初以来深圳、上海等地的疫情反复或导致行业短期承压,但空调需求偏刚性,需求后移或支撑二季度终端景气。

头部地产家电企业受益于竞争格局优势及市占率提升,而带来持续修复。

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二)加息节奏

1、美联储加息周期开启。美国经济复苏非常强劲,在劳动力市场极度紧张和高通胀背景下,最快可能在5月份宣布开始缩表。

2、虽然美联储加息预期下降,但是此次加息轨迹依然比美联储上一轮更为激进。淡化疫情影响,关注俄乌冲突对全球经济复苏带来的不确定性。

3、未来数月进入持续的加息节奏。正常每次会议+25PB,不排除经济复苏强劲且通胀继续飙升背景下出现+50PB。并在此过程,逐渐形成加息常态化,资产价格重估。盈利回归的低估值企业将获得相对好的涨势。

4、全球新一轮紧缩周期正式开启,中国基本维持中性,对我们持仓组合是利好,低估值高增长资产结构性机会再度凸显。参考16-18年美联储加息周期,造就了AH低估值结构性连涨2年的行情。

 

(三)资产定价

1、地缘冲击

乌俄冲突,目前钝化,趋近尾声,随着谈判落地,回归基本面修复,已对市场不再构成冲击。

跟08、14年搞的格鲁吉亚,克里米亚冲突类似,每六年攒的钱,一次打完。但目前基本正在走向结束,走向复盘。跟历史模型类似。AH后面低估高增资产,修修补补空间更大。


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2、内资

南下资金持续重新流入。一方面是之前恐慌出逃形成踏空资金较多,一方面形成了场外现金高企的情况。最近统计数据,国内公募目前形成10万亿货币基金+7万亿债券基金!

有望市场重新形成赚钱效应,持续带动场外资金加码高性价比资产,重新塑造结构性机会。

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3、外资

市场预期逐步恢复稳定,出逃的外资持续回归,有望持续,并形成赚钱效应后加速。

预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上。


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4、DCF定价变量

随着美联储持续加息,贴现值提升将驱动高估值杀跌、资金流出,并调整换股到低估高性价比资产上,我们所持有盈利改善低估值企业有望得到更多资金加持,从而获得较为顺畅的估值修复。

 

5、中美关系

双方在一些小问题上有一些摩擦,在监管上有进一步的沟通。美国也进一步调查中国转移到东南亚的光伏组件等,这些都是常规的市场监管,市场无需多虑。

基本遵从:中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。 中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿,合着双赢!积累的问题有望逐步得到化解!

 

三、玄甲观点:结构性赚钱效应

金融委会议明确政策底后,市场也持续验证市场底,对于结构性赚钱效应,也可能逐步在资金回流过程中,得以逐步建立。后续的结构性行情就源于这个过程的顺畅度。

上周,我们需要思考主线是:经济改善-政策改善-低估企业业绩改善预期-市场底确认新信号-赚钱效应-结构性行情能否确立。

随着本周外部扰动的褪去,我们主要思考赚钱效应能否持续-结构性补涨行情什么时候重新建立。

1、业绩继续验证。目前的年报及一季度报正在持续验证着企业是否匹配当下市场博弈后给出的估值。目前持仓企业业绩是否符合预期,或者超预期程度,将直接驱动当下定价的估值定价的松动程度。

2、预期重新建立。加息背景下,市场资金更偏向于低估值头部企业业绩增长的确定性。

政策纠偏、流动性偏向都能驱动企业重新建立可持续增长预期。

企业基本面上,改革完成程度、完成进程,业绩是否释放出明确拐点,竞争格局护城河是否得到夯实,是否进入新一轮业绩释放期,概率多大,确定性多高,直接决定市场是否重新给予估值修复及确定性溢价的程度及斜率。

3、机构性机会形成。目前持仓标的组合,在目前已给予很大DCF折扣,以及业绩验证确证后,资金偏向新建立预期的程度则是驱动资产重新定价的最直接要素。若低估企业随着业绩优异表现,重新形成良好赚钱效应,则能进而驱动场外10多万亿货基储蓄搬家,加持权益市场,进一步驱动估值修复。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!






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