玄甲周记(4月8日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-04-08 16:49:15 点击数:


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一、摘要

随着稳增长政策的推动,以及股市估值底、政策底、市场底的确认,市场资金持续回补,外资也重新流入,高估资产也出现松动陆续调整到低估资产,市场再次演绎风格切换,对低估资产的估值修复是顺畅的推动。

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷

1、稳增长,地产后产业链空调回升,原材料回落

地产持续松绑,市场已经先一步形成了稳经济就是稳地产,地产调控政策必然出现纠偏的共识,地产产业链领涨,故而地产本阶段的修补告一段落,之后,将是对地产产业链的一个滞后修补,以及对银行保险等的一个相关性修补。聚焦在地产后周期以及家电等估值<10倍,而增长10%-20%的头部企业上。

原材料涨幅及时间周期达到历史最大区间,随着全球疫情后的复工,产能利用率提升,将逐步回落,从而驱动相关持仓企业成本压力持续下降,利润市场提升。

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(二)加息节奏

1、加息周期节奏

 美联储的加息预期也在进一步发酵,缩表节奏有可能变快。联储官员发表讲话称,可能于5月议息会议开始缩表,且速度会超越上一轮缩表,表示5月议息会议表态必须超越中性,才能遏制通胀预期。未来数月进入持续的加息节奏。正常每次会议+25PB,不排除经济复苏强劲且通胀继续飙升背景下出现+50PB。并在此过程,逐渐形成加息常态化,资产价格重估。盈利回归的低估值企业将获得相对好的涨势。十年期美债收益率已经上破2.6%,美债收益率持续高位也进一步压制了成长股的估值,强化了蓝筹白马为代表的低估值板块的优势。5月议息会议如果落地了50bp加息+缩表,美债收益率的上行势头可能阶段性放缓,但历史上来看,缩表期间美债收益率都难以明显回落,此环境下投资也应该更加关注估值的合理性。

2、继续淡化国内外疫情影响,目前病毒已经接近无害,短期继续关注俄乌冲突对全球经济复苏带来的不确定性。

3、全球新一轮紧缩周期正式开启,中国由于提升货币正常化及去年降低了社会杠杆率8.1%,今年反而具备降息降准减税等对冲需要,对我们持仓组合是利好,低估值高增长资产结构性机会再度凸显。参考16-18年美联储加息周期,造就了AH低估值结构性连涨2年的行情。

 

(三)资产定价

1、地缘冲击

乌俄冲突,目前钝化,趋近尾声。短期即便有所变化,已无法再度明显且连贯影响市场定价,市场继续走在回归基本面的修复之路上。

2、内资

个别交易日受加息及地缘扰动,但不改南下资金持续重新净流入流入。一方面是之前恐慌出逃形成踏空资金较多,一方面形成了场外现金高企的情况。最近统计数据,国内公募目前形成10万亿货币基金+7万亿债券基金!

有望市场重新形成赚钱效应,持续带动场外资金加码高性价比资产,重新塑造结构性机会。

3、外资

市场预期逐步恢复稳定,出逃的外资持续回归,有望持续,并形成赚钱效应后加速。

预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上

4、DCF定价变量

随着美联储持续加息,贴现值提升将驱动高估值杀跌、资金流出,并调整换股到低估高性价比资产上,我们所持有盈利改善低估值企业有望得到更多资金加持,从而获得较为顺畅的估值修复。

5、中美关系

双方在一些小问题上有一些摩擦,在监管上有进一步的沟通。基本遵从大逻辑:中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿,合着双赢!积累的问题有望逐步得到化解!

 

三、玄甲观点:结构性赚钱效应(2)

本周思考主线依旧是:经济改善-政策改善-低估企业业绩改善预期-市场底信号进一步确认-估值继续回升-赚钱效应-结构性分化行情确立。

目前的年报及一季度报正在持续验证着企业是否匹配当下市场博弈后给出的估值。持仓企业业绩是否符合预期,或者超预期程度,将直接驱动当下定价的估值定价的松动程度。

随着本周外部扰动的褪去,继续跟踪验证业绩继。未来一年组合资产定价最关键在于:

(一)预期重新建立。业绩增长及偏离的低估值,驱动机构资金持续加码。使得底部不断抬升。

结构性赚钱效应在各种较小扰动中逐步企稳上行,逐步在业绩确认及资金回流过程中交叉体现,后续的结构性行情就源于这个过程的顺畅度。

1、之前加息预期持续压低估值,不少低估值资产形成更加具备吸引力的估值底;

2、金融委会议确认政策底,政策利好还将不断释放出来;

3、年报及一季度预告验证市场底。目前基本已完成90%。

(二)政策纠偏、流动性偏向都能驱动企业重新建立可持续增长预期。稳增长及加息背景下,各行业低估头部企业在GDP中构成及能力价值得到进一步重视,其对推动社会进步权重进一步提升,市场资金更偏向于低估值头部企业业绩增长的确定性。

(三)企业基本面上,改革完成程度、完成进程,业绩是否释放出明确拐点,竞争格局护城河是否得到夯实,是否进入新一轮业绩释放期,概率多大,确定性多高,直接决定市场是否重新给予估值修复及确定性溢价的程度及斜率。

(四)机构性机会形成。目前持仓标的组合,在目前已给予很大DCF折扣,以及业绩验证确证后,资金偏向新建立预期的程度则是驱动资产重新定价的最直接要素。若低估企业随着业绩优异表现,重新形成良好赚钱效应,则能进而驱动场外10多万亿货基储蓄搬家,加持权益市场,进一步驱动估值修复。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!




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