玄甲周记(4月15日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-04-22 17:46:57 点击数:

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盘整中,水往低处流

摘要:

本周市场继续受到疫情对经济短期阻断的影响,而对冲政策未跟上及充分对冲,导致市场反弹动能暂时减弱,而在稳增长背景下,可见市场资金有明显遵循“水往低处流”逻辑调仓换股:

1、市场资金持续杀跌高景气高估值,加息将加速这个进程,如创业板持续创新低。

2、低估值资产,随着各种业绩反转或增长情况,及预期建立情况,获得资金的回归、增持,从而陆续建立均值回归路径。如上证50的企稳回升。

市场在反复波动中演绎风格切换,对我们持仓组合的估值修复不会因短期疫情扰动而停歇,扰动之后,资产组合还将持续补涨。

 

一、市场动态

(一)宏观及信贷

1、“动态清零”短期影响突出

上海疫情对经济冲击,恢复市民自由及复工,至少需要到5月,将对全国汽车等制造业形成非常直接影响。比如广汽集团等已经停车接近一个月了。本轮上海疫情,持续影响两个半月到一个季度,甚至以上,即今年供应链在上海地区的行业企业将受到非常致命影响,叠加过去两年抱团形成的高估值,杀伤可以很大。

内需上,消费能力非常弱,也将受到极大影响,GDP压力巨大,对冲政策落地不如预期,还需要观察。

中长期上,整体上继续淡化国内外疫情影响,目前病毒已经接近无害。

2、三驾马车

进出口承压,全球放开疫情,恢复开工及订单回流,国内则高基数回落,未来半年到一年都将可能回落,需要回避过去两年明显受益于疫情的标的。

假设GDP+5.5%目标不变,则稳增长扩大投资及内需。最大权重依旧是地产持续松绑,其次是基建,但都是极其高基数行业(中国城镇化64.7%<日本66%,有口径问题),只能理解为强行加码,并带动地产上下游的需求回升。地产持续松绑,坚持“稳增长”主基调,全国多城银行自主下调房贷利率,几乎除了一线城市,都在持续松绑。之后,将是对地产产业链的一个滞后修补,以及对银行保险等的一个相关性修补。聚焦在地产后周期以及家电等估值<10倍,而增长10%-20%的头部企业上。

3、全球大宗周期

随着全球复工复产,不少行业企业产能利用率将提升,供给提升,将驱动原材料价格下行。

其中,家电原材料如铜塑料价格高位回落,关注回落斜率。

原材料涨幅及时间周期达到历史最大区间,随着全球疫情后的复工,产能利用率提升,将逐步回落,从而驱动相关持仓企业成本压力持续下降,利润市场提升。

 

 

(二)信贷周期·货币政策

1、全球加息周期节奏

全球新一轮紧缩周期进行中,美联储的加息预期也在进一步发酵,缩表节奏有可能变快。美联储官员齐转鹰,收紧预期压制贵金属价格。

对我们持仓组合在中期持续呈现水往低处流,低估值高增长资产结构性机会再度凸显,16-18年美联储加息周期,造就了AH低估值结构性连涨2年的行情。

2、中国信贷周期·正常化

经济下行压力巨大,降准即将落地,对下行有所对冲。3月新增信贷和社融数据均大幅超预期,广义社融增速大幅回升至10.6%,融资数据历来被视为经济的领先指标,社融数据的修复应该会带来后续经济预期的回升。但是此次数据超预期,市场并无明显积极的反应,一方面是源于数据自身的原因,3月是季末,金融机构本身有季末冲量的冲动,数据虽然总量超预期,但结构确实不佳,超预期主要依靠短期贷款、票据冲量和信托来支撑。

4月13日国务院常务会议决定,针对当前形势变化,鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率,适时运用降准等货币政策工具,进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度,向实体经济合理让利,降低综合融资成本。

 

(三)资产定价

1、地缘冲击

短期继续关注俄乌冲突对全球经济复苏、部分大宗资源品价格及资产价格修复上带来的不确定性。但,已无法实质上,再度明显且连贯影响市场定价,市场继续走在回归基本面的修复之路上。

乌俄冲突,假设长期化,穷国之间,双方都将没有足够资金支撑,经济倒退压力加剧。

2、内资

短期政策底后,处于反弹后的平台震荡期,静待低仓位私募及场外17万亿资金加码权益,国内公募目前形成10万亿货币基金+7万亿债券基金!

市场震荡后,大概率将继续形成赚钱效应,持续带动场外资金加码高性价比资产,重新塑造结构性机会。

3、外资

市场预期逐步恢复稳定,整体呈现持续净流入,有望持续,并形成赚钱效应后加速。

预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上,年净流入依旧在4000亿级别。

4、DCF定价变量

今年贴现值在经济压力下将持平,在疫情恢复后将进一步提升,但预期始终还是随着美联储持续加息而提升,贴现值提升将驱动高估值杀跌、资金流出,并调整换股到低估高性价比资产上,我们所持有盈利改善低估值企业有望得到更多资金加持,从而获得较为顺畅的估值修复。

5、中美关系

虽然美国有相对一致的“去中国化”,但目前整体上,双方在一些小问题上有一些摩擦,在监管上有进一步的沟通。基本遵从大逻辑:中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿,合着双赢!积累的问题有望逐步得到化解!

 

二、玄甲观点:水往低处流

上周思考主线:经济改善-政策改善-低估企业业绩改善预期-市场底信号进一步确认-估值继续回升-赚钱效应-结构性分化行情确立。

疫情影响下,有些行业明显短期没法改善,反而陷入困境,尤其是汽车行业杀伤巨大,这也是为什么长期我们回避高估值高基数的原因。从科学角度病毒毒性降低,已经逐渐接近完结,但虽然欧美基本放开,国内坚持“动态清零”背景下,反而不好预期。封城及层层加码,增加了后续经济的不确定性,如果后续依然要不时面临疫情爆发带来的封城压力,企业盈利的低点可能不仅仅在三四月,可能受影响相关行业企业的利润低点要将压力传导到五六月,可以预期今年业绩好不了,尤其是高基数的新能源行业。

那么,本周的思考重点是,一个是疫情的影响,一个是市场风格切换的可持续性。

通胀持续超预期的背景下,联储的表态只能持续鹰派,十年期美债收益率一度突破2.8%,实际利率也回升至-0.15%。美国实际利率上升对高估值资产压力明显,因此历史上来看,美国实际利率上升的阶段,上证50的表现会持续超越创业板,价值风格表现也明显强于成长。继续跟踪验证业绩继。未来一年组合资产定价最关键在于:

(一)预期重新建立顺畅度及斜率,企业业务的压力化解或增长动能都直接影响。继续深入跟踪及静待业绩兑现。

(二)政策纠偏及对冲,将降低部分负面影响,恢复提升增长动能。短期最主要是信贷政策。

(三)赚钱效应的斜率,驱动场外资金回流加码。短期即便扰动,但并不改均值回归趋势动能。持仓标的组合有很大DCF折扣,折扣越大,修复斜率就越来越陡峭。在业绩反复验证确证后,资金会偏向新建立预期的程度则是驱动资产重新定价,这是最直接要素。若重新形成良好赚钱效应,则能进而驱动场外17万亿货基债基部分重新储蓄搬家,加持权益市场,进一步驱动估值修复形成抱团效应,之后达到溢价、泡沫阶段,这是资产定价终极状态,即一个冷门资产再度依靠数个超预期业绩变成漂亮资产。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!


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