玄甲周记(4月29日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-04-29 17:49:32 点击数:

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水往低处流,无惧波动 ,乐观以待

一、产品运行

本周市场呈现底部波动状态,由于预期差撕裂非常严重,且场外资金天量,导致一有利空就快出,一有利好就快进的现象。

低估高性价比资产,随着预期的重建,为风格切换进一步积蓄力量。

 

 

二、市场动态

(一)宏观及信贷

1、政治局会议回应市场关切·定心丸

1)努力实现经济预期目标(没有放弃GDP目标,则三驾马车都要稳,要刺激);

2)三驾马车:

全面加强基建,发挥消费对经济循环牵引作用(从宏观经济上,还是刺激基建、刺激消费);

明确要全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设。基建投资能促进经济在较短时间内企稳。

内需上,消费能力非常弱,需要更强或持续的对冲政策落地,本周继续有相应货币及消费补贴政策落地。

稳住外贸外资基本盘(最近外资流出压力大,但排序在后面)

3)能源保供稳价(短期保供优于双碳,控煤价,利好火电);

4)支持各地因城施策,支持刚性和改善需求,优化预售资金监管(支持目前因城施策的放松态势,但没有大刺激);

5)促进平台经济发展,完成平台经济专项整改(有利于互联网)

稳增长及内需消费刺激政策,将继续是后续近期政策发力的重点。

 

2、坚持动态清零·新常态

政治局会议强调,要根据病毒变异和传播的新特点,高效统筹疫情防控和经济社会发展,坚定不移坚持人民至上、生命至上,坚持外防输入、内防反弹,坚持动态清零,最大程度保护人民生命安全和身体健康,最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

国家卫生健康委副主任李斌29日表示,“动态清零”不是绝对的“零感染”,面对奥密克戎等变异株的挑战,我们还没有能力保证不出现一例本土病例,但是我国已经在丰富的防控实践中积累了一套卓有成效的防控措施,并根据病毒的新变化、疫情的新情况,因时因势对防控措施不断优化升级。“我们有能力、有信心在发现本土疫情时,快速反应、精准防控、以快制快,采取全方位综合措施,在最短时间内扑灭疫情,以最小的成本实现最大的防控效果。”

 

3、制度改革·稳步推进股票发行注册制改革

政治局会议强调,要及时回应市场关切,稳步推进股票发行注册制改革,积极引入长期投资者,保持资本市场平稳运行。

证监会2022年系统工作会议明确,全面实行股票发行注册制为主线,深入推进资本市场改革。同时,最近一系列吸引长期资金入市的制度建设加速推进。证监会表示,将抓紧出台个人养老金投资公募基金的相关制度规则。目前,公募基金规模已超过25万亿元,服务5.4亿个人投资者。此外,证监会加快完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制,鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产。

“面对金融市场波动加大的局面,近期从国务院金融委到‘一行两会一局’频频发声、密集施策,一股稳预期、增信心的强大合力加快形成。”

 

4、全球大宗原材料周期·下行周期

随着全球结束疫情,加速复工复产,不少行业企业产能利用率将持续提升,供给持续提升,供需格局变化将驱动原材料价格下行。

其中,家电原材料如铜塑料价格高位回落,关注回落斜率。

原材料涨幅及时间周期达到历史最大区间,随着全球疫情后的复工,产能利用率提升,将逐步回落,从而驱动相关持仓企业成本压力持续下降,利润市场提升。

一旦此类低估值企业,在业绩恢复过程中,成本端的下降将驱动企业利润释放,从而获得估值更快修复。

 

(二)信贷周期·货币政策

1、全球加息周期节奏

美国2022年1季度GDP环比较弱,然而同比仍高。环比折年率-1.4%,毫无疑问美国2022年1季度GDP低于市场预期。但需要注意,一季度GDP同比增速仍录得3.57%,意味着美国当前仍处于“过热”状态。由于巨额财政补贴,美国2021年Q1实际GDP环比折年率为6.3%。高基数下,美国2022年Q1实际GDP同比仍能保持3.5%以上,这表示美国经济仍高于潜在增速,处于过热状态。美国一季度GDP环比较弱,主要受到库存和出口两大分项拖累。

当前美联储已经明确了“抗击通胀”的政策态度,其不惜打压劳动需求以压制通胀。加之目前美国经济仍处于过热状态,美联储或不会改变自身快速加息步伐。

预计美联储在5月和6月会议将分别加息50BPs。这就意味着,近期美债和美元仍以交易紧缩叙事为主。因此数据公布后美债利率和美元均只短暂下跌,后便恢复上行,当前担忧美国衰退为时尚早。

五月落地50BP加息,市场应该短期会波动稍大,之后平复下来。

对我们持仓组合在中期持续呈现水往低处流,低估值高增长资产结构性机会再度凸显,16-18年美联储加息周期,造就了AH低估值结构性连涨2年的行情。

 

2、中国信贷周期

经济下行压力巨大,降准落地但不及预期,对冲政策需要持续落地,直到经济恢复较好上升通道。

政治局会议强调,用好各类货币政策工具。会议要求,要加大宏观政策调节力度,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策,实施好退税减税降费等政策,用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。

在货币政策方面,货币政策应继续坚持稳字当头,以我为主,兼顾内外,发挥总量和结构双重功能,加大对实体经济的支持力度,稳住经济基本盘。当前内外部形势更趋复杂多变,需要货币政策在实施过程中统筹考虑和协调平衡。

实施好退税减税降费等政策,要加快落实已经确定的政策,实施好退税减税降费等政策,用好各类货币政策工具。

预期下一步财政支出应加快步伐,在二季度尽快集中落地,直达实体经济,切实增加经济主体手中的“真金白银”,支持助企纾困、稳就业保民生。

 

(三)资产定价

1、内资

整体私募继续维持低仓位,为后续右侧继续强大动能。

两融继续出清,高位出清了5000亿融资额度。随着这三年经济发展,上市企业增多,M2提升,信贷宽松等加持,目前预计两融出清在1万亿-1.5万亿区间,后续继续去融资压力主要在高估负增长抱团板块,对低估值资产压力较小。

宁德时代等公募重仓股,高估值负增长,将驱动资金进一步调仓换股,强化风格切换,为下一阶段漂亮资产逐步继续力量。

市场震荡后,大概率将继续形成赚钱效应,持续带动场外资金加码高性价比资产,重新塑造结构性机会。

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2、外资

本周外资继续过于担忧疫情超预期及订单外流,当整体净流入还是持续。随着政治局对市场关切的回应及政策后续的落地,相应数据的回升将能进一步提升外资的回流。

A股目前外资配置权重较低,只要保持开放,持续流入是高度确定的。预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上,年净流入依旧在4000亿级别。

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3、政策纠偏

出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。政治局会议强调,要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

可见政府非常明确支持平台经济,亮明了中央态度,表明引导平台经济规范健康发展的政策将进一步明确,大型平台公司整改工作有望加快完成。对于资本市场而言,这一重要信息也有望给境内外投资者吃下“定心丸”。

而集采今年逐步覆盖最后的生物药阶段,也将常态化,市场资金将重新定价医药行业中高性价标的,尤其是低估,可持续增长企业将获得更好的戴维斯双击。

 

4、DCF定价变量

欧美随着加息,贴现值提升,资产定价偏向低估价值股。

国内贴现值基本企稳,提升幅度不大,同样不断倾向于低估值价值股的估值修复,尤其是低估高增长的资产,将能获得定价上最强的斜率。

贴现值提升将驱动高估值杀跌、资金流出,并调整换股到低估高性价比资产上,我们所持有盈利改善低估值企业有望得到更多资金加持,从而获得较为顺畅的估值修复。

 

5、中美关系

中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿,合着双赢!积累的问题有望逐步得到化解!

虽然美国有相对一致的“去中国化”,常规博弈很正常,近期订单外流更多是全球化正常的经济现象。

中美监管机构就现场审计的后勤问题进行谈判,包括对美方审计员的检疫要求。资本市场方面的不确定性正在逐步消除。

相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

 

三、玄甲观点:乐观以待

疫情的影响应该能逐步过去,基于毒性已经较弱,之后逐步常态化或彻底放开,而政策对冲对市场信心的提振预期持续升温,伴随着持仓组合标的业绩释放及预期重建,驱动场外资金持续回归。

虽然本周市场震荡波幅力度加大,依旧主要源于市场对上海北京疫情担忧过度,而美联储加息节奏提升加速美元回流,从而导致了人民币汇率大波动,对市场短期资金流动产生了加速,但在高层对市场关切下,回流也加速。

市场的记忆是非常短暂的。3月刘鹤回应关切市场时暴涨,空头也死伤殆尽。时隔一个月,市场又开始了新的担忧,这次是政治局会议回应了市场的关切,带动市场资金回流。

 

当前股市调整基本蕴含了最为悲观的预期,尤其是雪球结构敲入和两融客户平仓加剧了小股票的下跌,后续任何边际向好都可能蕴含较大弹性,市场再度来到了适合更多承担风险来获取收益的位置。

在市场底部,对低估高性价比资产,唯一不需要担心的就是:下跌。

因为,已经跌无可跌!而反弹随时可以展开,且力度非常巨大。

持仓企业中低估值企业的年报及一季度报,若超预期将驱动股价回升,并进而强化高质量可持续增长预期,驱动资产重新定价,这是获得戴维斯双击最直接要素。

若重新形成良好赚钱效应,则能进而驱动场外17万亿货基债基部分重新储蓄搬家,加持权益市场,进一步驱动估值修复形成抱团效应,之后达到溢价、泡沫阶段,这是资产定价终极状态,即一个冷门资产再度依靠超预期业绩变成漂亮资产。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!


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