玄甲周记(5月13日)

来源:xuanjia 发布时间:2022-05-13 17:07:39 点击数:

图片关键词

水往低处流,预期差极限撕裂

一、摘要

本周市场依旧处于底部震荡,但预期差撕裂非常严重,且场外资金天量,故而出现以下现象:

 

1、 大盘指数在短期利好较多且快速堆积情况下,就能驱动市场展开反弹,如本周四大盘暴力反抽。

 

2、 部分AH高性价比资产因一些预期修复在底部表现为突然暴涨两位数。

重申底部无惧波动,耐心等待赚钱效应继续进一步形成及资金的持续回归!

 

二、 市场动态

(一)宏观及信贷

1.  短期压力影响风险偏好

上海、北京的防疫带来短期经济压力, 5月5日再度召开的政治局常务会议,再度对防疫政策进行了较为严厉的重申,并未强调以最小的经济代价来实现防疫的胜利,市场再度对经济有所担忧,导致节后行情出现反复。

市场的短期痛点主要在防疫和经济的关系上,假设经济目标不会放弃,防疫的最后决战胜利了,依靠国人的努力和聪明才智,经济必然会重新焕发生机。

 

2.  大宗下行周期

大宗价格高位开始松动,市场进一步预期大宗的下降,新一轮下行周期可以预期,从而对部分下游企业形成了利好。

逻辑:随着全球结束疫情,加速复工复产,不少行业企业产能利用率将持续提升,供给持续提升,供需格局变化将驱动原材料价格下行。

历史模型:原材料涨幅及时间周期达到历史最大区间,随着全球疫情后的复工,产能利用率提升,将逐步回落,从而驱动相关持仓企业成本压力持续下降,利润市场提升。

其中,家电原材料如铜塑料价格高位回落,关注回落斜率。家电行业的运行环境正在好转:

1)家电龙头顺利提价,毛利率率先恢复;而原材料价格出现回落,如果下行趋势形成,则家电将有行业性的利润修复。

2)人民币贬值带来三重利好:收入损益,汇兑损益,长期国际竞争力。

3)政策推动县城城镇化建设,各地地产政策有望边际回暖,陆续推出的消费券,都将提振家电需求。

4)各地抗疫将逐步取得成果。参考2020年的经验,前期被推迟的家电消费需求,不会消失,将会找补回来。

一旦此类低估值企业,在业绩恢复过程中,成本端的下降将驱动企业利润释放,从而获得估值更快修复。

 

(二)信贷周期

1.  全球加息周期节奏:加息并即将缩表

1)鲍威尔赢得连任,并重申:未来两次会议上各加息50个基点是合适的。

2)加息导致贴现值提升,成长股资产价格大幅下行,持续的暴跌是预期内的。

3)等待未来数周,成长股资产通过大跌释放风险后,加息预期进入常态化阶段,全球资金重新进入再平衡阶段,新兴市场洼地资产,可能会再次触发“水往低处流”效应。当然,前提还是需要中美关系得到进一步缓和确认。

对我们持仓组合在中期持续呈现水往低处流,低估值高增长资产结构性机会再度凸显,16-18年美联储加息周期,造就了AH低估值结构性连涨2年的行情。

 

2.  中国信贷周期·正常化

经济升级换挡,叠加短期疫情冲击,下行压力持续,但政策落地不及预期,对冲政策需要持续落地,直到经济恢复较好上升通道。

银保监会相关部门有关负责人5月13日表示,4月份数据还在统计当中,要结合宏观数据综合研判,不能与常规数据简单比较。目前掌握情况来看,三个特点比较明确:一是前四个月贷款投放保持增长,4月份保持(同比)增长;二是对制造业实体经济支持力度进一步加大;三是支持实体企业降成本,贷款利率稳中有降。并表示,中国在全球范围内属于通胀较低的国家,中国没有出现大水漫灌的现象。下半年通胀虽然有压力,但是仍然可控。

可见,货币政策处于正常化区间,只能期待其他方面政策持续落地累计成比较好的做多动能。

 

(三)资产定价

1.  内资

1)   两融高位下来,出清了5000亿,达到了本轮信贷背景的压力测试。

2)   整体私募继续维持低仓位,利好叠加是,部分资金重新流入市场,更多的资金为后续右侧继续强大动能。

3)   南下资金也呈现20亿级别卖出,可见私募短期仓位压力及信心继续处于匮乏,逆向价值也同步提升。

4)   场内外现金持续攀升到历史高位:公募货币基金10万亿,公募债券基金7万亿,储蓄率重新攀升到高位。

5)   高估值资产由于负增长,资金进一步调仓换股,流入低估蓝筹白马股,强化风格切换,为下一阶段漂亮资产逐步继续力量。

2.  外资

1)   本周外资继续过于担忧疫情超预期及订单外流,以及地缘冲突,加息因素等短期利空而经常有较大交易日流出,本周呈现净流出80亿级别,也显示出市场处于较好逆向买入窗口

2)   A股目前外资配置权重较低,比如MSCI达到了20%权重水平。只要保持开放,持续流入是高度确定的。

3)   预期年底,外资对A股持仓将从16000万亿提升到20000万亿以上,年净流入依旧在4000亿级别。

3.  DCF定价变量

1) 欧美随着加息,贴现值提升,成长股继续杀跌,全球资产同理;

2) 资产定价偏向自由现金流及生命周期的权重提升,从而资产定价上,资金逐步偏好低估价值股。

4.  中美关系

1)   本周市场传言加大对海康威视制裁,加剧市场对中美关系担忧。

2)   影响市场长达一年的中概股的监管问题,还在等待内地对接完成落地,从而清除这个市场风险。

3)   整体上,“政冷经热”,外资出逃短期加速,担忧订单外流,经济再度冷下来。

4)   相信中国在治理上会更灵活应对,并向美国制定、全球认可规则靠拢,获得相对博弈平衡。

5)   中美实际上水乳交融状态,中国持有超三万亿美元外汇,外资持有A股资产将接近两万亿!积累的问题有望逐步得到化解!

 

三、 玄甲观点:预期差极限撕裂

目前市场有两大特征:

1、 高性价比资产处于历史最高收益回报区间;

2、 场内外货币、债权、储蓄等现金持续攀升到历史高位。

市场一旦缓和,市场呈现水往低处流及反弹

 

上周主要思考目前压制市场的各种主要风险,而这些风险都是可以被消除的,

如,

1、  全球疫情随着世界进入疫后,也将驱动国内改变策略,从而减少经济损失及企业破产、失业率等困难。

2、  俄乌局势两国体量极小,冲击不再产生大的影响。西方国家制裁手段超出预期,若影响到中国,中国还是有足够大的意愿及能力化解。

3、  美联储加息预期再度进入常态化,对市场定价冲击越来越弱,反而后面可能加息不如预期变成利好。

4、  中国经济恢复乏力,但政策力度不及预期;一方面,利好政策积累需要时间,政策的传导将持续数月;一方面,目前也看到了政府及地方部门在积极加杠杆努力完成年度GDP目标。

5、  中美关系持续紧张甚至恶化。参考美日,欧美的贸易战,由于关系到重大利益,决定了两者必须相互妥协。

 

故而,本周也因为下述因素而导致市场展开反弹:

1、  美国经济衰退预期缓和+预期4月美国CPI数据回落提振海外市场风险偏好,带动A股回升。昨日美联储多位官员讲话安抚市场,讲话后市场对美联储加息概率骤降,同时对于经济衰退的担忧缓和。另外市场预期今昨晚公布的美国4月CPI数据会首次出现回落,对于风险资产的压制会缓解。

2、  拜登在白宫发表抗击通胀讲话,表示正在权衡是否通过降低关税来应对高通胀,市场存在美国取消部分对中国商品加征关税的预期。

3、  上海疫情昨日社会面清零,新增数量也出现大幅回落。复工复产的预期和市场情绪有所提振。

4、  市场传言将有特别国债发行专项用于基建、抗疫和向低收入群体发放补贴,加快疫情后经济快速复苏的预期

而一旦更多风险因素被消除,且利好叠加顺畅,业绩强劲的企业自然能走出顺畅的赚钱效应。这也是坚定持仓的原因。

何况,当前市场蕴含了最为悲观的预期,后续任何边际向好都可能蕴含较大弹性,在市场底部,低估值价值股还是目前性价比最理想的品种,对低估高性价比资产,唯一不需要担心的就是:下跌。对应的,这些资产的年度回报预期基本都上升到了100%以上。

 

历史性低估将收获历史性暴涨,坚定持有超高性价比资产组合,耐心待涨!


首页
业务
项目
联系