玄甲周记(3月12日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-03-12 17:12:00 点击数:

图片关键词


音乐停止,泡沫破裂,风格切换


本周AH股抱团泡沫股迎来第二周暴跌,连续的暴跌使得抱团股仓位高的公募私募被迫砍仓应付赎回及净值回撤压力,也宣告了投机赌博的抱团游戏终于无法继续下去了。短期恐慌宣泄之后,市场也如预期迎来了一小段反弹,但在周五收盘前美债再次飙升到1.6%时,港股再次临近收盘大跳水。港股及全球新兴市场目前除了担忧加息加税预期压制,还需要担心美元强周期预期对股市的抽水效应。

但不管市场怎么变化,我们依旧坚定持有全市场估值最低性价比最高的资产构建组合,继续稳如泰山。

均值回归作为投资界的万有引力,其力量在泡沫阶段引发雪崩效应,说多可怕都不为过。而前两年投机或抱团使得业绩排前的基金虽然今年已大跌二十多个点,但显然还远远不够,而市场上,长期坚守价值的高性价比组合基金反而将得到回报。

 

本周拜登1.9万亿刺激法案如预期落地(最后一轮),中美通胀数据目前也相对温和(比预期好,但未来大概率继续提升),欧盟加大债券回购力度(延续2020年计划),美债中长端利率短期回落至1.5%以下,从而带动了全球的一轮反弹。市场反弹也提振了市场预期美联储启动扭曲操作3.0,但这一轮反弹,市场镰刀瓦亮,摆明是都想割一波就走。未来泡沫挤压还任重道远,所以美债再涨,市场风声鹤唳也就不难理解。

2月社融超预期也提振了短期情绪,但主要是因为去年低基数,货币政策在回归正常化是确定性的。未来数月社融会进一步下行,目前是明确的处于流动性拐点。今年还将持续受到信贷收紧、利率提升、通胀提升的反复冲击。

货币政策明确转弯,回归正常,中长期逻辑上,由于通胀及利率上行不可逆,泡沫股反弹后继续暴跌几乎毫无疑问。中长期利率提升确定性的导致市场预期贴现值上升,企业合理估值大幅下降,故而泡沫破裂无法逆转,直到风险释放充分,估值严重低估为止。未来市场将依旧贯彻该逻辑,这是市场长期均值回归的内在长逻辑。

在此均值回归背景下,部分目前依旧严重低估的优质企业,由于资产好且折扣率高,在大盘暴跌过程,最多仅受短期影响,下跌空间相对有限,甚至逆势上涨。DCF估值没有可跌空间,至多短期跟随市场情绪,而均值回归中长期无法阻挡。

 

在这个脆弱的反弹窗口,我们需要回答三个问题:

一、通胀及加息预期。通胀时高度确定的,而利率提升是否周期性?这个也是确定,不可逆的,但比较温和,与过去强烈的去杠杆有区别。

二、加税填坑。疫情阶段利用政策逆周期调节形成的欧美巨额财政赤字或中国精准滴灌银行贴息等转移支付是否在今年开始要收税加息来补坑?复盘历史,也是高度确定的。目前有部分国家地区已经开始加税来对冲财政亏空(如英国企业税计划从19%提到25%,香港计划下半年立法提升印花税等),全球加息加税节奏具体还要看美国政府什么时候释放明确预期。

三、美元强周期。美国若加息加税,则将再次重复一轮美元强周期,对全球新兴市场形成吸水效应,美元回流美国。2008年美国房地产泡沫破灭导致全球金融海啸,之后采用QE1和QE2两次大放水刺激经济,经济2010年四季度见底后,从2011年开始美国的高科技公司成为全球经济复苏的引擎,导致全球各国美元储备回流美国。如果美国经济开始全面复苏,美元强周期,全球新兴市场将被持续抽水。2018年美联储开启缩表,进入加息周期,也是短暂进入了美元强周期。若非疫情打断,2020年依旧处于美元强周期。

而美元强周期背景,全球新兴市场股市相对走熊,进一步释放风险。如2011年美股开启大牛市的同时,A股陷入2011到2014年连续三年多的大熊市。2018年也是类似的。熊市更多是风险的彻底释放,充分的释放之后,自然就是新的一轮牛市。

 

随着未来的泡沫进一步挤压,稀缺的高性价比结构性投资机会弥足珍贵,我们目前手握顺周期及细分行业隐形冠军行业龙头等低估值高性价比资产,即便再次受到短期冲击,也必将披荆斩棘,持续再创新高。


首页
业务
项目
联系