玄甲周记(6月4日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-06-04 18:04:37 点击数:

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一半海水,一半火焰

      一、产品运行

本周市场反弹持续,价值系列及完全对冲系列净值均在市场震荡中进一步修复,再创新高。源于组合中高性价比资产组合,在短期流动性窗口转暖背景下,高性价比资产进一步开展估值修复。

其中,价值投资系列为复制策略,以低估值+高增长一揽子标的构建组合 完全对冲打新系列,目前依旧维持新股30多,本周除去对冲成本后,也继续以微弱涨幅再创新高继续慢慢累计无风险超额收益。


二、 市场动态

上周人民币升值点燃短期市场流动性,打开了不错的反弹窗口,本周延续反弹,并随着汇率行政干预,进入震荡盘整状态。

本周人民币汇率升值的问题依旧构成影响市场反弹的热点,央行上海研究局文章提到适度以人民币升值来对抗输入性通胀的压力,导致市场升值预期有所强化,外资加速流入,上周北上资金流入规模超400亿。

但是随后央行多次表态压制人民币升值预期,并且于周一将外汇存款准备金率由5%上调至7%,遏制人民币快速升值的意图非常坚决。本周北上资金流入应声下滑,沪深两市各下滑到100来亿。

遏制升值逻辑也非常清晰:

一方面是为了出口相关的中小企业,这些企业不仅要面临原材料价格的上涨,还要承受汇率升值对利润的压缩,从中采制造业PMI来看,新出口订单有明显下滑,且小企业的PMI回落至荣枯线以下。

另一方面,遏制快速升值以及由此带来的海外资本流入也是为了平抑资产价格波动,短期内因为美元流动性泛滥,如果任由外资流入推高资产价格,随着美国多周停止发放失业补贴,以及疫苗接种率接近群体免疫临界点,联储最早6月议息会议就可能开始讨论缩减QE的事项,届时美元回流也会导致我们的资产价格出现大幅的回撤,这也是央行撰文陈述下半年关注人民币贬值四大风险的核心。

第三方面,日本当年接受升值而走了一大波资产泡沫及惨烈崩盘,也是历历在目。目前国内地产价格泡沫,股市大部分资产价格也极高,都是显而易见的风险点。控制这些风险点成为管理层的重要监控点,而有效的监控,也能够为我们高性价比资产的补涨或价值回归结构性机会腾出更充足空间。

由此,平抑波动,各类资产的价格也能更好的各自回归,避免了短期的暴涨暴跌。

 

此外,值得一提的是,6月1日618开始了,依然保持了较快增长,促销首日无论是京东还是淘宝平台,很多大品牌的增长都在100%以上,当品牌公司开始重视互联网,甚至主要销售来自互联网,价格也很亲民,把渠道费用让利给用户,而没有牌子的公司生存确实会变得艰难。

今年会有两次大促,一次是6.1到6.5日首周的促销,一次是16-20日的核心促销阶段,这些掌握大数据的电商企业,目前有足够多的数据及促销工具确保活动业绩释放达到相应目标。

 

三、玄甲观点

当下市场虽然处于信贷紧缩中,但结构性机会凸显。市场现在是一半海水一半火焰

一边是估值处于历史最底部的大批冷门头部资产(未来数年更大概率高增长);

一边是估值处于高处不胜寒的所谓漂亮核心资产(未来数年更大概率低增长)。

我们相信,一锅水煮到最后,不可能是只有一半开了的情况,对于高增长的低估值企业,市场资金都将在某个时刻汹涌杀入。

而均值回归是投资界万有引力,冷热门资产的切换,仅需常识而已。

 

中期逻辑上,我们依旧重申:短期交易窗口非常珍贵,本轮反弹之后,中期的压力主要来源于通胀及加息,压力依旧明显。本周三还出现了净流出情况。可能短期市场反弹逐渐走到了后半段了。但对于处于历史估值底部且具备潜在高增长,DCF处于三四折的高性价比优质龙头资产,我们的底气是更足的。

后续,我们重点跟踪的是通胀传导及信贷紧缩,该传导预期在中期窗口并不变,为了应付这种不确定性,我们在之前随着持仓高性价比龙头企业估值进入三折区间进行了大笔增持以及持续买入,性价比的提升提供的投资窗口都弥足珍贵。并在充分的估值修正及反弹之后,我们需要进一步动态调整尺寸标的及平衡仓位,以求适应市场的进一步变化。

 

本次交易窗口逻辑推演:

1、短期人民币升值对冲输入性通胀,输入性通胀压力暂缓,大宗回落。

2、建党百年庆典、短期国债利率下行等事件驱动影响投资人情绪。

3、外资恐惧升值短期暴力买入,内地或其它啊资金跟随或踏空资金同步买入。

4、前一两个月持续大幅度调整,使得本周短期底部量缩背景下,突然暴买导致较大拉升。

5、预期是一个不错的交易窗口,股市的风险偏好也出现明显抬升,融资余额快速回升。但主要是短期量能回流导致,

6、往后中期还是信贷收紧,通胀加息逻辑,进一步加大杠杆压力,以及回归常态的去杠杆政策落地动能。

 

随着目前交易窗口展开,市场资金的回流,我们持仓标的估值正在进一步修复。

而之后,需要注意美联储缩减资产购买规模的信息,以及疫苗接种完成经济全面复苏后,三季度全球利率的共振上行,从而再度影响股市大幅提升贴现值,大幅降低DCF合理估值的冲击。

春节后仅仅是经济复苏预期带来的美债收益率上行,给高估值的资产带来较大的冲击,而市场资金结构性流入我们重仓的低估值高增长的高性价比标的,使得我们逆势不断创新高。在本周的大幅反弹之后,茅指数再度回到了前期密集成交区,高估值的问题也并未得到缓解,未来的再次大幅杀跌在所难免。我们持有高性价比标的有望再度获得估值的进一步修复。

 

目前继续耐心等待持仓标的的估值修复,并动态进一步配置其他超高性价比资产,为未来资产组合的增值空间进一步打下基础。

 


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