玄甲周记(7月2日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-07-05 08:59:31 点击数:

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风格切换与布局良机

 
 
一、产品运行
六月市场出现了非常不错的反弹窗口,我们中上半旬持仓获得了较好的估值修复,但下旬受到短期冲击,部分标的进入短期深蹲状态。我们相信均值回归趋势不变。随着中报超预期及个别核心产品的放量共振,将再次重归趋势上行通道。且,其他新布局标的,反转越来越近,有望接力。



二、本月市场动态
1.美联储弱化通胀
美联储目前在平衡通胀与就业,且弱化通胀数据,强化就业目标。故而,短期流动性支撑还将持续,而一些推高通胀的投资举措将相对放缓。比如,上周美国两党就一个压缩版的基建计划达成共识,计划总规模仅为1.2万亿,相较于原有预算内规模仅新增5790亿元,对照此前2.3万亿的细项,基建部分的压缩超30%,其中压缩最厉害的是新能车,压缩比例超90%。拜登政府表示先以此方式通过基建刺激计划,两党分歧较大的部分留待十月一日进入新财年以后以预算调解程序的方式强推。短期内降低基建刺激计划规模也有避免进一步加剧短期供需矛盾和通胀压力之意。

国内自从2020年下半年率先进入持续的信贷紧缩,提前的防风险,系统性风险概率较低,但持续对市场的抽水效应是持续的,对结构性机会的挖掘难度有较明显的优势,只不过大部分较高性价比资产目前处于左侧下跌途中,需要进一步判断其反转拐点。
六月市场也出现了流动性缓和,为市场打开交易窗口,在二季度,这种机会相对还是比较明显,是重要的机会窗口。
 

2.强美元周期
美元在过去一年随着美国信贷泛滥,跌到谷底之后,未来更大概率是一段强美元周期。
美元近期继续走强。7月1日,美元指数上涨0.18%,至92.5350。欧元兑美元下跌0.06%,至1.1849。美元兑日元上涨0.38%,至111.5250。英镑兑美元下跌0.50%,至1.3763。人民币兑美元即期汇率报收6.4640,贬值0.04%。离岸人民币兑美元即期汇率报收6.4729,贬值0.08%。人民币兑美元中间价报收6.4709,贬值0.17%。
 

3.六七月市场交易主线
七一建党100年,这是6月最核心的资金炒作主题。市场炒作的主逻辑是看政策上鼓励什么,那么7月1日后的市场则是财报行情,中报好不好资产性价比高不高将成为股票价格判断的重要标准。
六月市场交易的逻辑是政策导向,国家鼓励搞新能车,搞太阳能,虽然他们二季度受成本上涨压力最大,比如光伏行业组件涨价后,二季度出现了采购量的低迷,同样新能车行业整车完全没有提价,但是上游锂价同比增长超过150%,这并不妨碍他们在6月份走势很强。6月份大家揣着明白装糊涂,7月份开始集中披露预报,我相信会有重大影响。
七月份市场回归业绩与估值的性价比层面,我们目前多配置的标的相对优势还是比较明显。并在此逻辑下,进一步研判寻找新机会。
 

4.宏观:经济恢复依旧不均衡,外需走弱
6月财新制造业PMI录得51.3。6月财新中国制造业PMI微降至51.3,低于5月0.7个百分点,为三个月以来的低点,显示受疫情反复和供应链受阻影响,6月中国制造业增长势头减弱。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。6月制造业供给与需求增速放缓,生产指数高于50.0临界值,但已降至2020年4月以来最低。新订单指数录得三个月来最低,新出口订单指数仅略高于荣枯分界线,受访企业表示近期国内外疫情反复对供求两侧均有负面影响。持续攀升的价格指数略有放缓。6月中国制造业平均投入成本涨幅有所放缓,但仍属显著。主要原因在于金属和燃料等生产资料价格上涨,加剧了成本负担。部分制造商选择上调销售价格,成本端压力传导至需求侧,出厂价格走势与投入价格一致,但涨幅较5月明显放缓。总的来看,财新制造业PMI显示疫情对经济仍有扰动,但制造业通胀压力略有缓解,总体仍在扩张区间。
总的来说,生产走弱,内需略有回升而外需走弱。对比主要国家6月制造业PMI,欧美走强而其他经济体普遍走弱,这表明部分经济体对工业品的需求或已开始走弱;同时,德国PMI生产分项走强,生产加速或使得中国出口份额易下难上,出口增速或边际走弱。从内需相关分项来看,服务业、制造业和建筑业回升动能均有不同程度趋弱。需求回升动能不强,叠加政策“保供稳价”,物价上涨压力也有明显缓和。
去年短期出口数据的提升,使得美的等企业股价大幅提升,但随着去年推高基数后,今年低增长股价回落。我们将顺着挖掘去年受到一次性冲击形成的低基数,今年恢复获得高增长的机会。
 
实体经济预期:6月工业增加值同比7.8%,固定资产投资同比12.5%,社零同比8.9%。6月CPI同比1.4%,PPI同比8.9%。
进出口数据:6月出口同比17.5%,进口同比25%。
货币信贷数据:6月新增信贷1.9万亿,新增社融3.1万亿,M2同比8.1%。


5.复苏变量
目前Delta病毒可能影响复苏进程。
5月下旬以来Delta变异病毒来势汹汹,即便英国等疫苗接种率较高的经济体也出现了新增确诊病例快速上升。疫苗完全接种对其的防护率仍在88%以上,国内张文宏也明确说明了国内灭活疫苗两针接种后对变异病毒是有效的,但本次Delta变异病毒传染性更强的特性使得未接种疫苗的年轻群体成为“破防点”。若后续Delta变异病毒在接种率更低的美国、欧盟等经济体广泛传播,或将影响其经济解封和就业复苏节奏,但不会改变复苏趋势。
根据GISAID全球基因组数据显示,Delta病毒——这种最早发现于印度的新冠病毒变种,虽仍仅占欧洲新增病例的一小部分,但其增长势头令人担忧。目前,该变种病毒已陆续在英国、葡萄牙、意大利、法国、德国、美国等国家或地区现身。另根据CDC公布数据显示,截至6月初全美SARS-CoV-2谱系中Delta变体估计比例已由3月初的0%上升至9.5%。同时CDC主任瓦伦斯基表示,预计Delta变异病毒将成为美国的主要毒株。Delta病毒的快速扩张恐危及全世界抗疫成果。
 


三、玄甲观点:下半年结构性机会在哪里?
在中美流动性短期继续维持背景下,结构性高性价比机会将依旧是我们下半年寻找超额的核心来源。即便信贷超预期收紧,由于低估值,高增长整体的抗跌能力更强,也是能够大幅跑赢的。
 
1.中报业绩背景下高性价比投资机会。
过去几年,随着外资参与国内的定价,市场对定期报告是非常敏感的,目前开始走中报预期及中报业绩行情。外资和国内机构投资者的调仓依据往往就是定期财报是否符合预期。穿越牛熊周期能力最强的策略是依据营业、利润增长率、ROE在标准化后的提升排名及综合性价比来进行调仓。芒格说,企业的复合回报约等于其ROE,说的也是此类意思。
依据中报一致预期下的ROE策略调仓思路,可以将更多短期高增长的企业放进来进行综合测算,如医美、周期资源股、芯片MCU新能源等。也就是说,我们会将短期的增长也精确计入DCF模型进行精确测算,评估其对估值安全边际的影响。
这也是我对市场接下来一段时间风格切换将有利于我们持仓的判断依据之一。也就是短期高增长高ROE将驱动市场资金抱团,形成新的趋势,并完成风格切换。
虽然我们持有的一揽子低估值高增长标的,在六月顺利验证逻辑,但意外受到预期外事件冲击,即便如此,并不能改变其价值回归的趋势。
 

2.复苏逻辑下的重大机会
虽然复苏晚于我们预期,但复苏趋势是高度确定的。随着疫苗接种率提升达到群体免疫,以及产能外溢对其他国家地区的普及,一旦复苏预期建立以及相关标的复苏数据进入高景气高增通道,我们这方面的布局将迎来戴维斯双击。
若新病毒毒性的确证性减弱,则将加速政府在对外开放方面的决策。
 
目前我们资产组合上所选择的标的,无一例外都是严重低估,单凭依靠盈利我们未来就可以获得足够优秀的超额回报,如若这些冷门资产未来能再次重新变成热门资产,额外的一次性估值提振,我们将能获得巨大的戴维斯双击。
 
目前继续耐心等待持仓标的的估值修复,并动态进一步配置其他超高性价比资产,为未来资产组合的增值空间进一步打下基础。

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