玄甲周记(7月9日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-07-09 17:12:15 点击数:

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一、 本周市场动态

1、国常会降准。

本周7月7日晚间,国常会指出要在“不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定,适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进融资成本稳中有降”。上一次国常会提及运用“降准”工具是在2020年6月,时隔1年有余再提降准工具,点燃了市场对政策宽松、尤其是货币宽松的预期。

国常会指出,针对中小微企业进行定向降准,市场解读为利好出尽。但其实对于通胀弱化背景下,且PPI高企背景下,维持宽松是一个正常的政策调节。

而在短期通胀缓和背景下,中美国债利率下行。

通胀数据下滑,叠加降准预期,利率下行。在相对宽裕的流动性背景下,成长性和确定性强的资产获得溢价

2、宏观数据:PPI高位

6月PPI保持高位,同比增速为8.8%,继续超出Wind市场一致预期8.5%。国内原材料价格涨幅趋缓带动PPI环比涨幅收窄。总体而言,上游通胀传导有限——6月PPI中生活资料价格继续显著弱于生产资料价格,而CPI同比下降至1.1%,略弱于Wind市场一致预期1.2%,其中非食品价格保持偏弱态势。

PPI维持在高位,可见复苏依旧不均衡。通胀弱化。市场担忧需求坚定,对很多资产定价形成压力,同时也形成了更好的买入机会。PPI有望维持强势,重点关注油价走势;下半年宏观政策有望边际宽松、总体“托而不举”。我们预计今年底以前PPI可能都维持在7%以上;如果国际油价继续上涨,不排除9-10月份的PPI在基数影响下再度冲高的可能性。另一方面,考虑到外需走平、内需增长动能放缓,以及疫情时有反复,上游通胀往中下游消费品和服务业价格传导的力度较弱,同时CPI食品价格可能持续受到猪肉价格低迷的拖累。我们预计下半年政策基调将边际宽松,但总体基调仍然是“托而不举”;值得强调的是,财政政策可能发挥更大作用、成为推动货币总量走势乃至总需求变化的关键

3、美联储退出QE

参考2014-2019年“QE退出,衔接加息”,美联储退出QE(Taper)条件逐渐具备:

1)疫苗推广,疫情渐趋消退,经济活动正常化;

2)失业率回落至5%附近,改善显著;

3)激进财政刺激完成,财政赤字货币化要求降低;

4)美联储资产负债表过于庞大,超8.5万亿美元。

 

美联储退出QE(Taper)的安排预测:时点与节奏

1)时点:预计美联储于2022年初开始执行Taper,年底终止QE

2)节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美联储加息可能要到2022年底甚至2023年以后,会比较久远。

 

 

二、玄甲观点:货币政策托而不举,深挖结构性机会

在中美流动性短期继续维持背景下,结构性高性价比机会将依旧是我们下半年寻找超额的核心来源。即便信贷超预期收紧,由于低估值,高增长整体的抗跌能力更强,也是能够大幅跑赢的。

市场底层运行逻辑没有发生重大改变,即相对宽裕的流动性背景下,成长性和确定性强的资产获得均值回归及更抗压,而边际变化在货币政策上,总体基调可能仍是“托而不举”,故而随着持仓资产估值的提升及性价比的降低,应该进一步重视持仓安全边际。

同时需要关注的是,下半年随着信贷收紧预期持续,波动大概率会如本周一样加大,市场对下行风险将更加关注。我们认为再优秀的企业,也应该具备合理的估值和预期。

下半年的投资思路为:

1)重视中报超预期高性价比标的的跟踪及配置调整,如目前持仓标的的跟踪及调整;

2)优化能力圈内周期成长类资产布局,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产;

3)积极挖掘新兴科技类投资机会,尤其是估值合理高速增长资产,如具备稳定现金流且免费赠送云业务的企业;

4)回避市场共识度最高的资产,过度定价将最易于受到流动性收紧杀伤。

5)组合重点布局的公司亮点体现在基本面角度酝酿积极变化,站在未来两到三年景气周期的起点,或者我们比市场对公司维持景气高位更加乐观。市场目前对价值投资非常友好

 

我们将在目前的熊市第二阶段,积极发挥逆向投资优势。在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过调研等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差。另一些适合逆向投资的机会出现在,利用暂时性经营困难布局,提高长期获取收益的成功概率。

 

目前继续耐心等待持仓标的的估值修复,并动态进一步配置其他超高性价比资产,为未来资产组合的增值空间进一步打下基础。


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