玄甲周记(8月13日)

来源:xuanjia 发布时间:2021-08-13 16:40:22 点击数:

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静待反弹

 

一、本周市场动态

1、国内结构性紧信用

7月社融数据整体偏低。社融增量1.06万亿元,同比少增6328亿元。社融存量增速为10.7%,较6月放缓0.3个点。人民币贷款1.08万亿元,同比多增873亿元,但扣除掉对构成主要贡献的金融部门贷款(非银贷款)后,对实体部门贷款(社融口径)为8391亿元,同比亦少增1830亿元

从我们招行零售渠道调研,企业及个人政策还是延续的,短期有季节性因素。实体贷款低是多重因素共同作用的结果。一则7月历来是信贷季节性低点;二则区域疫情、暴雨洪涝、限产限电对实体供给端带来外生冲击,进而使实体对短期流动性资金的需求减弱;三则和金融政策趋严有关,在部分一二线城市房贷利率上调、购房条件收紧、监管对经营贷保持高压的背景下,单居民贷款部分就同比少增3518亿。

 

三因素导致金融数据全面低于预期,财政未发力(政府债发行缓慢)、经济需求弱(企业中长贷减弱)、严监管仍在(非标压降持续),四季度若财政发力,对基建等将有明显支撑。预期四季度初转向稳信用的环境。当前,名义GDP与社融增速相差1-2个百分点常为政策合意的匹配区间,我们预计年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。

 

2、拜登大基建计划进行到了哪一步?

2021年8月10日,美国参议院通过1.2万亿美元基建计划,本次计划是拜登原始计划的拆分版,预期在2021年8月底前后落地。本次法案中5500亿美元为新增基建支出,且侧重传统基建。目前还需众议院投票表决和总统签字,通过阻力不大,预计落地时间为众议院夏休期结束后(8月底)。拜登初始计划余下的约3.5万亿美元将推后表决。对美国经济及中国外溢效用均有限,但将推升后续发债压力。

此外,耶伦正在大力提升美国债务上限,这个预期也无压力。

 

3、美国通胀走势趋缓,顶部区域或已经确立

7月美国 CPI环比升0.5%,较上月0.9%回落0.4个百分点,同比上涨5.4%,与上月持平。核心CPI环比升0.3%,较上月0.9%大幅度回落0.6个百分点,同比上涨4.3%,较上月回落0.2个百分点。

通胀趋缓或动摇部分鹰派官员的主张,进一步降低了美联储在9月宣布实施taper的概率。近期美联储理事沃勒、亚特兰大联储主席博斯蒂克等人纷纷表达鹰派主张,认为联储应当在9月宣布实施taper。一般来说,taper将在宣布后的下一个月正式开始,9月宣布基本上意味着10月开始实施。但是随着经济动能进入顶部区间、通胀担忧缓解以及疫情继续发酵,联储急于开启taper的必要性明显降低。考虑到联储货币政策的连续性和“提前沟通”机制,我们依然认为鲍威尔大概率会在9月向市场传递taper信号,即做出类似“我们将在未来几个月里开始taper”这样的表态,并在年底或明年初正式宣布实施。

 

4、美联储退出QE预期

参考2014-2019年“QE退出,衔接加息”,美联储退出QE(Taper)条件逐渐具备:

1)疫苗推广,疫情渐趋消退,经济活动正常化;

2)失业率回落至5%附近,改善显著;

3)激进财政刺激完成,财政赤字货币化要求降低;

4)美联储资产负债表过于庞大,超8.5万亿美元。

美联储退出QE(Taper)的安排预测:时点与节奏

1)时点:预计美联储于2022年初开始执行Taper,年底终止QE

2)节奏:预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。

美联储加息可能要到2022年底甚至2023年以后,会比较久远。

 

二、玄甲观点:静待反弹

市场进入反弹阶段,我们继续聚焦中报超预期高性价比标的的跟踪及研究;

1)优化能力圈内低估成长类资产布局,如复苏背景下低估值低基数高增长的资产;

2)积极挖掘新兴科技类投资机会,尤其是估值合理高速增长资产,如具备稳定现金流且免费赠送云业务的企业;

3)回避市场共识度最高的资产,过度定价将最易于受到流动性收紧杀伤。

4)组合重点布局的公司亮点体现在基本面角度酝酿积极变化,站在未来两到三年景气周期的起点,或者我们比市场对公司维持景气高位更加乐观。市场目前对价值投资非常友好

 

在结构化行情明确的市场环境下,被冷落资产中,通过调研等途径,前瞻性地评估企业能力的成长,发现并利用变化找到基本面和情绪面角度与市场的预期差。另一些适合逆向投资的机会出现在,利用暂时性经营困难布局,提高长期获取收益的成功概率。

 


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